事件：2025 年10 月24 日，安徽洽洽食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025 年三季度报告。

1H25 洽洽食品收入同比小幅下降，归母净利润大幅下降。前九个月公司实现总营业收入45.0 亿，同比-5.4%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-73.2%；扣非归母净利润为1.2 亿元，同比-79.5%。对应3Q25 单季营收收入万17.5 亿元，同比-5.9%；实现归母净利润7936 万元，同比-72.6%；扣非归母净利润7144 万元，同比-74.0%。前九个月公司毛利率为21.9%，同比收缩8.3 个点，对应2Q25 毛利率为24.5%，同比收缩8.6 个点，较2Q25 毛利率环比增加。

前九个月公司销售/管理费用率分别为11.3%和5.3%，同比+1.3 个点和+0.5 个点，对应3Q25 单季销售/管理费用率分别为10.2%和4.5%，同比增加2.3 个点和0.6 个点，前九个月公司税前利润为2.3 亿，同比-71.0%，对应2Q25 税前利润为1.2 亿元，同比-67.8%。公司前九个月税率为26.6%，较去年同期的21.2%小幅上涨，对应3Q25 单季税率为32.9%，较去年同期的22.0%大幅上涨。前九个月公司经营活动产生的现金流量净额为5.8 亿元，去年同期为12.4亿元；3Q25 单季公司经营活动产生的现金流量净额为4.2 亿元，去年同期为5.5 亿元。

三季度收入结构性分化，毛利率环比已现改善。3Q25 单季品类表现显著分化：葵花籽业务因公司主动控制旧原料产品销量以优化库存，收入有所下滑；而坚果业务表现强劲，实现约10%-20%的增长，主要受益于“全坚果”系列在中秋档期的优异表现。盈利能力方面，3Q25 单季公司整体毛利率为24.5%，虽然同比仍有压力，但环比已出现改善。其中，葵花籽毛利率回升至25%-26%区间；坚果毛利率回升至18%-20%区间。管理层指出，2025 年前三季度坚果毛利率同比下降超10 个百分点，其中约一半跌幅由巴旦木、腰果等核心原料价格上涨导致，另一半则受产品结构（如促销活动、礼盒占比）影响。

原料成本方面葵花籽价格回落明确，坚果成本压力仍在。10 月 新产季葵花籽采购价格已较2024 年同期出现下降，这一成本红利预计将在2025 年第四季度及2026 财年的毛利率中逐步体现。然而，坚果主要原料（巴旦木、腰果）的价格在2025 年第三季度仍处于高位，预计2025 年第四季度及2026 年上半年仍将维持强势，使坚果毛利率持续承压。公司正通过在上游扩大订单种植（如在南疆、东北试种葵花籽）以增强对核心原料的长期掌控力。

新财年全面规划：目标清晰，重点产品明确。对于2025 年7 月-2026 年6 月，公司规划销售收入同比增长10%-15%。具体到品类：葵花籽目标增长8%-10%，重点推广“打手”系列和高端系列“葵珍”（后者在2025 年第三季度增长超10%）；坚果目标增长15%-20%，核心放在“全坚果”产品上，目标规模从2025 年的约1 亿/季度提升至2026 财年的2-3 亿元；新品中，魔芋是重中之重，计划通过10 城试销、线上抖音旗舰店同步发力，目标规模5000 万至1亿元，鲜切薯条、花生果、冰淇淋等也将作为重点培育对象。

新兴渠道已成为增长主引擎。渠道结构在2025 年第三季度剧烈演变。传统KA 渠道由过去的销售额的40%下降到目前的35%。零食量贩渠道高速放量，9 月单月销售额突破9000 万元，其中葵花籽占比约50%。会员店渠道（山姆、盒马）表现突出，公司与山姆的合作规模在上一财年（2024 财年） 超2 亿元，2026 财年目标为3 亿元，并通过新品共创（如意式风味坚果、琥珀核桃仁）深化合作；在盒马渠道，2025 年第三季度实现翻倍增长，销售额达4000多万，全年目标2-3 亿。面对自有品牌的竞争，公司策略清晰是以洽洽主品牌主打风味化、差异化产品，同时为渠道提供定制化大路货产品，灵活应对。

风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。