事件:

2025 年10 月23 日，洽洽食品发布2025 年三季报。公司2025 年Q1-3实现营收45.01 亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68 亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比-79.46%。公司2025Q3 实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79 亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71 亿元，同比-74.00%。

投资要点:

盈利能力仍受原料成本拖累，但呈现环比改善趋势。2025Q3 公司毛利率为24.52%，同比-8.59pct，预计主要系葵花籽、坚果等原材料价格仍处于高位。费用端来看，2025Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为10.2%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，销售费用率提升预计主要系公司加大新品的投入。综上，公司2025Q3 实现归母净利率4.5%，同比-11.03pct，环比+3.6pct，盈利能力虽仍然承压，但呈现边际改善趋势。展望后续，当前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，有望带动盈利能力回升。

量贩及会员店渠道表现亮眼，新品带来收入增量。公司单Q3 营收同比增速为-5.9%，预计系公司考虑到原料品质不佳及高成本，主动控制销售节奏。渠道端，量贩和会员店等新渠道表现亮眼，而传统渠道预计依旧承压，其中零食量贩渠道9 月份销售额突破9000 万元，增长快速；山姆上架新品琥珀核桃仁，且后续还会有其他新品上架；与盒马进行产品定制化，Q3 动销表现较好。产品端，公司新品开始贡献增量，全坚果、花生果表现较好，此外，公司持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，通过发力新品，公司有望减轻单一产品收入波动带来的影响。

盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，有望贡献收入增量。受消费环境和成本上行影响，公司当前收入及业绩存在一定压力，我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027 年公司的营业收入分别为68.50/73.43/77.75 亿元，同比增长-4%/+7%/+6%；归母净利润分别为3.20/6.98/8.17 亿元，同比-62%/+118%/+17%；EPS 分别为0.63/1.38/1.61 元，对应PE为35/16/14x，维持“增持”评级。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等；6）公司新品增长不及预期。