一、食品饮料：已告别交易结构恶化阶段，渡过业绩下修最剧烈阶段，2026下半年仍面临成本、需求的双重挑战。

我们认为，截止2026Q1食品饮料已基本告别交易结构恶化阶段，白酒等顺周期赛道渡过业绩下修最剧烈阶段，非顺周期板块业绩基本企稳，股价能否上行取决于业绩是否修复；我们认为，当下食品饮料基本渡过高库存、高基数阶段，但考虑到地缘等因素，2026年商品要素“涨上游，不涨下游”特征明显，食品饮料2026下半年仍面临成本、需求侧的双重挑战。

二、从“地产经济”到“科技经济”，消费逻辑重构，食品饮料商品属性重塑。

中国作为相对成熟的工业国，依旧呈现明显的人口及区域分化，构成了消费结构性特征的基础，国情决定了中国市场拥有：1）超大规模内需；2）质优、价廉、充沛的商品产能供给； 3）对渠道、品类及业态创新的高容纳度。

中国正在经历从地产为枢纽的“地产经济”向高端制造为核心的“科技经济”迁移，经济结构转型带来内生增长动能的切换，地产作为信贷扩张发动机的角色逐步弱化，消费所依附的信用环境明显弱化，新质生产力对总产出的贡献明显抬升；但是，切换中存在阵痛，当下地产对消费需求侧托力下降，高端制造对于居民的收入提升尚未形成普惠性支撑，居民、企业仍处于资产负债表仍处于修复阶段，消费仍呈现明显的结构性特征。

伴随经济去地产依附，我们认为食品饮料的后续增长的驱动因素包括但不限于：渠道去中心化带来的变革、品类迭代的机会，下沉市场及海外市场。

其中：1）白酒：快消属性强化，企业增长逻辑从“价格逻辑”向“份额逻辑”演绎，白酒从成长迈入价值；2）餐饮供应链：告别高资本开支阶段，更考验经营效率，品类创新、渠道挖潜贡献增量，柔性生产能力及供应链优势筑造护城河；3）休闲食品、饮料：单品红利延续，渠道话语权提升；4）啤酒：渠道重塑、去餐饮化，小区域、高占有模式延续；5）乳制品：低温新品结构性增长，B端深加工业务持续挖潜。

三、复苏，从上游开始，看好食品饮料上游主线。

相较于食品饮料下游企业，上游企业面向B端，且格局相对明晰，优先选择：1）格局优化、企业具备壁垒，拥有价格传导能力的产业；2）原料价格上行倒逼供给侧出清，头部企业迎来盈利修复。从链条来看，优选地缘因素权重较高的玉米、甘蔗、大豆链条。从行业层面，相对看好：1）食品原料供应商；2）农产品加工，3）牧业等。