中国银河证券发布研报称，当前东南亚零食市场规模已超1500亿元，过去10年复合增速高于GDP水平，按国别可分为三类市场，企业出海可优选“市场扩容”+“格局未定”+“品类适配”的市场，以印尼、越南、泰国市场作为海外征程起点，有望享受市场规模与市占率双重增长；马来西亚亦存在突围机会。考虑到东南亚零食市场的快速发展，以及借鉴格力高、卡乐比等企业的成功出海经验，国内零食优秀企业有望在海外开启第二增长曲线，相关上市公司值得长期重点关注。

中国银河证券主要观点如下：

零食市场：1500亿元广阔空间，各国零食生命周期各异

东南亚零食市场规模已超1500亿元(人民币，下同)，过去10年复合增速高于GDP水平，按国别可分为三类市场，均存在不同投资机会：1)成长期市场，规模较大并且增速较高，包括印尼、菲律宾与越南；2)成长后期市场，规模中等并且增速趋于稳定，包括泰国、马来西亚与新加坡；3)培育期市场，规模小但增速较高，包括老挝、缅甸与柬埔寨。

分地区来看，1)印尼(市场规模500亿元)，甜味零食占主导但增速趋缓，风味零食高速增长&份额提升，格局相对集中&本土品牌占优；2)菲律宾(300亿元)，风味零食占比较高，格局高度集中&本土品牌占优；3)越南(150亿元)，甜味零食与风味零食占比均衡，格局分散&外资品牌占优；4)泰国(240亿元)，风味零食占主导，格局分散&外资品牌占优；5)马来西亚(100亿元)，甜味零食占比较高，格局较集中&外资品牌占优。

企业出海可优选“市场扩容”+“格局未定”+“品类适配”的市场，以印尼、越南、泰国市场作为海外征程起点，有望享受市场规模与市占率双重增长；马来西亚亦存在突围机会。

企业经验：出海东南亚为零食巨头贡献第二增长曲线

在东南亚出海的企业可分为两类：1)欧美日韩公司，包括亿滋、卡乐比与格力高等，拥有丰富的快消品行业经营经验；2)东南亚域内公司，借助对于东南亚本土的深度理解，区域内覆盖广度更加明显。

考虑到对国内零食公司的可参考性，重点复盘卡乐比与格力高的出海经验：1)卡乐比，日本风味零食龙头，东南亚收入10亿元，选择高度本土化策略，重点突破印尼、泰国等市场，产品端推出高度本地化的品牌与SKU，渠道端通过与本土企业合资进行拓展，营销端根据当地政策对外资品牌的开放程度采取差异化策略。2)格力高，日本甜味零食龙头，东南亚收入10亿元，选择大单品策略，把东盟作为统一市场，以“百奇”作为主力单品，仅针对不同国家做产品细节的本地化改造，渠道端则采用因地制宜的策略。

中国银河证券指出，品类属性差异导致二者各自打法略有不同，但其战略共性是根据东南亚的产品、渠道、文化特点选择本地化战术，并且均将东南亚作为产能建设的重要基地。

国内启示：中国零食企业正向东南亚蓝海扬帆起航

按照目前海外营收体量排序，分别为分别为洽洽食品(002557.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、卫龙美味(09985)、盐津铺子(002847.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、有友食品(603697.SH)、三只松鼠(300783.SZ)、鸣鸣很忙(拟H股上市)、万辰集团(300972.SZ)。上述公司在东南亚出海现状：区域上，重点选择泰国、印尼、越南等国家布局；产品上，择取自身优势品类出海，并尝试口味与品牌的本土化；渠道上，以海外经销建设+电商为主；营销上，通过红人营销等实现用户触达；产能上，持续加码东南亚供应链投资。

中国银河证券认为，考虑到东南亚零食市场的快速发展，以及借鉴格力高、卡乐比等企业的成功出海经验(东南亚收入均接近10亿元)，国内零食优秀企业有望在海外开启第二增长曲线，相关上市公司值得长期重点关注。

风险提示

出海进度不及预期的风险；海外市场政策变动的风险；行业竞争持续加剧的风险；食品安全风险。