事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入29.23 亿元，同比下滑0.05%；实现归母净利润14.25 亿元，同比增长31.15%；实现扣非归母净利润16.23 亿元，同比增长18.23%。公司年度利润分配预案拟向全体股东每10 股派发现金红利1.40 元（含税）。

征途IP 赛道：成熟产品实现用户扩圈，小程序端完成突破。2024 年，公司上线多个季度资料片，2024 年6 月的年度“ 征途嘉年华”和10 月的周年庆典持续吸引核心玩家，强化了玩家对游戏的归属感。《原始征途》创新地利用短剧这一新形式营销，形成 短剧+代言人”双驱动模式，精准契合买量需求，传播辐射范围广泛，吸引大量潜在用户。爆款新游戏《王者征途》凭借独特玩法设计与精准的市场定位，实现了小程序端的突破。《“ 王者征途》自2024 年2 月上线小程序平台以来，成功引入超2500 万新增用户，全年贡献流水6 亿元。

休闲竞技赛道：拳头产品重拾增长，《太空杀》夯实品类优势。2024 年，《球球大作战》实现了流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU 及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高。《球球大作战》还上线小程序版本，全年累计注册用户达300 万以上，DAU 达到20 万。太空狼人杀手游《太空杀》继续迭代版本内容，优化用户体验。该游戏充分利用IP联动进行破圈，先后与奥特曼、猪猪侠、名侦探柯南等知名IP 开启联动，游戏内新角色、新玩法围绕联动IP 深度融合，带给用户全新体验，维持了其在该品类的领跑地位。《太空杀》海外版《Super Sus》2024 年收入续创新高，同比增长超过50%。

打造游戏+AI 生态图谱，AI 玩法探索多点开花。公司于2024 年底的中国游戏产业年会上发布“ 千影QianYing”有声游戏生成大模型，实现了有声可交互游戏视频生成的新突破。千影大模型包含YingGame 视频生成大模型与YingSound 视频配音大模型。YingGame 作为开放世界游戏视频生成大模型，结合视频配音大模型YingSound 的精准音效生成能力，实现了有声可交互游戏视频生成的新突破。千影的发布意味着公司实现了自研大语言模型、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局。2024 年，公司基于GiantGPT 为《征途》系列游戏打造了陪伴型智能NPC，助力提升玩家粘性。“《太空杀》业业内早深深 AI 原生玩法的游戏产品，陆续推出了推理剧场”、 残局挑战”和 内鬼挑战”等功能模式。其中， AI 残局挑战”业业内首个基于多智能体大模型（Multi-Agent LLM）打造的AI 原生玩法，以 1 个真人玩家+N 个AI 玩家”的模式展开。

盈利预测：公司征途IP 产品与休闲竞技产品表现优异，全球化战略持续推进，AI 应用降本增效。预计2025-2027 年公司实现归母净利润17.30/19.46/21.73 亿元，对应同比增速为21.4%/12.5%/11.7%，当前市值对应PE 为15/13/12 倍。维持 买入”评级。

风险提示：政策监管风险；项目上线不及预期；产品表现不及预期。