投资要点

事件：2024 年，公司实现营业收入29.23 亿元（同比-0.05%）；实现归母净利润14.25 亿元（同比+31.15%）。拟每10 股派现1.40 元（含税），不转增。

24 年业绩稳健增长。2024 年，中国自研游戏国内市场收入增速放缓。公司主业基本保持稳定，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致。

IP 扩圈赋能小游戏，拳头产品强势回暖。征途IP 致力于打造长青游戏，“短剧+代言人”双驱动助力扩圈；爆款新游《王者征途》自24 年初以来引入超0.25 亿新增用户，全年流水6 亿元；《原始征途》小程序25 年初开启买量投放，贡献流水+助力扩圈；《球球大作战》流水显著增长，核心用户留存创近年新高，单月流水创5 年新高；《太空杀》海外版《Super Sus》24 年收入创新高，同比增长超50%。

新游：《超自然行动组》已于年初开测，计划年内正式上线推广；中国历史题材SLG 游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号。

“AI+游戏”赋能供需双端，探索高质量发展。AI 玩法：《太空杀》持续迭代内容，积极利用IP 联动破圈，推出多个AI 原生游戏玩法：25 年3 月将Deepseek 大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）；4 月28 日接入腾讯混元大模型，已生成超过700 万个AI 玩家，深度探索“游戏+AI”。AI 矩阵：GiantGPT、巨人摹境、BaiLing-TTS 语音大模型、CodeBrain、“千影QianYing”有声游戏生成大模型等产品构建AI 多模态全矩阵，有望助力公司主业高质量发展。

投资建议：优质IP 多平台扩圈，AI 矩阵赋能精品游戏。我们预测公司2025-2027年营收分别为33.59/38.82/43.53 亿元；归母净利润分别为15.77/18.21/20.51 亿元；对应PE 为17.0/14.7/13.0 倍；维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、市场竞争加剧风险、AI 落地进度不及预期等。