事件

公司发布2024 年报：营收29.2 亿元，同比下降0.05%；归母净利润14.2 亿元，同比增长31.2%。公司发布2025Q1 财报：营收7.2 亿元，同比增长3.9%；归母净利润3.5 亿元，同比下降1.3%。此外，公司公布2024 年度分红计划：拟每10 股派发现金1.4 元（含税），全年合计拟派发5.3 亿元，占当期归母净利润37%。

营收利润稳健，“征途”IP 价值持续释放

公司2024 年手游收入21.8 亿元，同比增长5.2%；端游收入6.8 亿元，同比下降15.8%。其中“征途”IP 小程序游戏《王者征途》自2024 年2 月上线以来，吸引超过2500 万新增用户，于2024 年贡献流水6 亿元；《原始征途》小游戏于2025年1 月开启买量投放，一季度基本维持微信小游戏畅销榜前30 名。公司2025Q1归母净利润略降，主要系新游戏上线加大投放力度，推动销售费用率同比提升9.4pct 至38.4%，其他成本费用项控制良好。

新品储备丰富，积极布局AI+游戏

2025 年，公司储备多款新品：1）休闲竞技赛道新游《超自然行动组》：多人组队游戏，已于2025 年初开启不删档付费测试，计划于2025 年正式上线推广；2）《五千年》：中国历史题材SLG 游戏，2025 年以来已进行多次测试。此外，公司积极布局生成式AI：1）模型层面，自2023 年起陆续搭建了一些列内部AI 工具平台，包括通用对话模型GiantGPT、AI 绘画平台巨人摹境、语音大模型Bailing-TTS、代码生成大模型CodeBrain，以及有声游戏生成大模型“千影”；2）应用层面，公司自研游戏《太空杀》于2025 年3 月上线基于DeepSeek 的AI 玩法“内鬼挑战”。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.42/38.76/41.92 亿元，同比增速分别为14.36%/15.97%/8.16%；归母净利润分别为16.20/18.35/19.65 亿元，同比增速分别为13.72%/13.26%/7.09%。PE 分别为18/16/14x。维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严、游戏流水下滑、新品表现较弱、AI 技术进展趋缓的风险。