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公司公告2025 年中报：2025 年上半年实现收入、净利润、归母扣非净利润分别为16.62 亿元、7.77 亿元、8.07 亿元，分别同比增长16.47%、8.27%、-8.79%；每10 股派发现金1.5 元（含税）。

移动端游戏（手游+小程序游戏等）、端游的收入占比分别为78%、19%，同比增速分别为21.56%、-6.06%，毛利率分别同比提升1.53pct、4.79pct 至91.92%、87.58%；国内市场为主，出海收入占比0.36%。

公司各成熟产品线保持稳健运营，同时自研新产品《超自然行动组》上线以来，用户和流水规模迅速增长，成为公司创新产品中的标杆之作；征途IP 持续推进“长青游戏”建设，旗舰手游《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，今年以来该产品月均流水稳定维持在1 亿元；《球球大作战》在玩法层面不断创新，《太空杀》先后与“名侦探柯南”、“奶龙”等知名IP 联动，提升了游戏热度并维持流水稳定。

AI 方向上，《太空杀》积极布局AI 原生玩法、《原始征途》全面接入DeepSeek-R1。

公司作为老牌游戏龙头，研运一体化、坚持精品化战略，有较强的IP 开发与运营能力，积累了数量庞大且高质量的用户基础，且人才储备较为突出。

投资建议：我们预计2025-2027 年实现收入分别为41.07 亿元、52.80 亿元、61.76 亿元；实现归母净利润分别为17.18 亿元、18.52 亿元、22.67 亿元。考虑到《超自然行动组》的良好表现势头，我们看好公司后续业绩发力，有望对2026 年业绩形成支撑，给予公司2026 年30 倍PE 估值，对应12 个月目标价37.2 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示：新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入效果不及预期。