事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入33.68 亿元（同比+51.84%）；实现归母净利润14.17 亿元（同比+32.31%）；实现扣非净利润14.84 亿元（同比+16.50%）。2025Q3 单季，公司实现营业收入17.06 亿元（同比+115.63%）；实现归母净利润6.40 亿元（同比+81.19%，环比+49.07%）；扣非净利润6.78 亿元（同比+73.88%，环比+52.55%）。不转增，不分红。

佳作收入持续放量，营收净利双高增长。2025Q3，公司爆款新游《超自然行动组》暑期表现优异，系业绩增长主要动力，推动总体毛利率提升至90.46%（同比+0.64pct）。费用变化：虽营销和研发投入上升导致销售、研发费用绝对值显著增加，但销售/管理/研发/财务四项费用率总体下降（同比+1.41/-2.86/-3.97/-0.14 pct），体现了公司对产品迭代、市场推广的重视以及营销推广对营收的强势反哺；业务结构优化成效显著，推动净利润同比大幅增长至6.45 亿元（同比+81.12%，环比+46.70%），归母净利润和扣非净利润同步高增。收入递延：因25Q3 报告期确认游戏递延收入增加，公司合同负债达到13.33 亿元，较上年期末增长110.45%，预计业绩有望在后续迎来进一步释放。

管理层更迭推动年轻化，研运一体优势或进一步巩固。据公司公众号，10 月28 日，公司董事刘伟回归出任公司CEO、总经理职务，聚焦培养年轻核心人才。叠加公司在IP 内容和AI 应用端的积累，研运一体优势有望为公司发展带来更多可能性。

投资建议：爆款佳作有望持续增厚公司业绩。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为39.06/48.22/54.17 亿元；归母净利润分别为19.98/26.33/29.59 亿元；对应PE 为36.3/27.5/24.5 倍；维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、AI 落地进度不及预期、宏观环境波动风险等。