事件：发布第二期员工持股计划。员工持股计划拟持不超过317 万股；以2 月13 日收盘数据预测算，公司应确认股权激励总费用预计为6440 万元，在26-29 年分别为3471、2041、843、84 万元，计入相关费用和资本公积。

点评：

深度绑定核心骨干员工，健全激励机制，利好团队稳定性。本次员工持股计划面向人员范围为公司（含子公司）中对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心骨干员工，其购买股票的价格为20.67 元/股。后续将分3 期解锁（每12 个月解锁1/3）；考核要求为个人绩效。

产品端，《超自然行动组》活跃、商业化双升。核心产品《超自然行动》2月初DAU 破1000 万；26 年春节推进多层商业化，采用“两卡池+一直购”构架叠加多个礼包，覆盖从0 氪到重氪全层级玩家，2 月14 日IOS畅销榜冲至第6 位。具体包括沧海之遗幻梦卡池（薇薇安双形态时装）、春之声耀世卡池（兰-耀世时装）、物华天宝马年限定直售（合计三套，有好运卡打折机制）为核心，搭配好运卡、累充回馈、限定礼包等。

《超自然行动组》港澳台服冷启动中，期待后续海外其他市场表现。港澳台服25Q4 已经上线，目前仍然处于前期获客阶段。展望后续，我们认为市场并未充分定价海外潜力，看好后续地区上线取得良好表现后，驱动预期差收敛。

大陆IOS 渠道降佣，利好利润释放。根据与中国监管部门的沟通，Apple将对中国的App Store 进行调整。自2026 年3 月15 日起，大陆地区AppStore 的iOS 及iPadOS，Apple App 内购买及付费App 的标准佣金率将由目前的30%改为25%。App Store Small Business Program 以及Mini AppsPartner Program 项下符合条件的Apple App 内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的15%改为12%。

盈利预测及投资建议：考虑到重点产品《超自然行动组》的流水、利润释放， 我们预计公司2025-2027 年实现收入53/96/110 亿元，YOY+83%/81%/14% ； 实现归母净利润21.2/40.2/47.5 亿元，YOY+49%/89%/18%，对应当前市值PE 32/17/14X。看好公司大单品业绩释放及出海的弹性，给予26 年20-25xPE 目标，对应目标市值804-1005亿元，目标价42.30-52.87 元，维持“买入”评级。

风险提示：产品上线进度及表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。