本报告导读：

2025年和26Q1公司重点产品《超自然行动组》DAU和流水表现出色，考虑到休闲产品长生命周期的运营特点，未来有望给公司贡献稳定的收入和利润。

投资要点：

公司《超自然行动组》DAU和流水表现出色，未来有望保持长期稳健运营，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司EPS预测值分别为0.88/2.39/2.84元，考虑到公司核心产品《超自然行动组》出色的数据表现，以及休闲产品长生命周期的运营特点，因此20262027年盈利预测相比上次有所上调，参考可比公司，我们给与公司2026年20倍动态PE，对应目标价47.8元，维持“增持”评级。

公司2025年和26Q1业绩表现出色。公司发布2025年业绩快报，公司预计2025年实现收入50.47亿元，同比增长72.69%，实现归母净利润16.69亿元，同比增长17.14%。此外公司还发布了2026年一季度业绩预告，公司预计26Q1实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%-244.96%，实现扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长162.19%-217.38%，业绩延续出色表现。

《超自然行动组》是核心业绩贡献，《原始征途》实现用户破圈。2025年公司新游《超自然行动组》表现出色，成为公司业绩增长的重要驱动，《原始征途》凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，成功实现了用户扩圈，首月新增用户达到586万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水同比增长18.62%，为“征途”IP可持续发展奠定了坚实支撑。受公司间接参股子公司Playtika2024年收购Superplay的相关会计处理影响，公司归母利润受到一定影响，2025年公司预计实现扣非归母净利润20.58亿元，同比增长26.83%。

26年1月《超自然行动组》DAU突破千万，2月流水创新高。公司延续良好发展态势，现象级手游《超自然行动组》于1月突破日活跃用户1000万大关，同时单日流水、单月流水均在春节期间创出历史新高，助力公司26Q1归母利润和扣非利润实现亮眼增长。此外，26Q1公司递延收入约为21亿元，环比上一季度增长23.25%，该部分递延收入将会在未来期间得到确认。

风险提示：存量产品流水下滑，新品上线效果不及预期，行业竞争加剧导致营销成本增加。