2Q26 业绩符合我们及市场预期

公司2Q26 收入同增152%至23.6 亿元（符合我们预期23.0 亿元）；归母净利润同增148%至10.6 亿元（预告9.2-11.2 亿元，符合我们预期）；扣非净利润同增175%至12.2 亿元（预告11.9-13.9亿元）。公司同时宣布中期分红（每股0.8 元含税，合计15.1 亿元）及未来三年分红规划（26-28 年）。

发展趋势

收入端：《超自然》持续高景气，长线IP 运营稳健。1）《超自然》：

1H26 收入大幅增长主要由《超自然行动组》驱动，产品上线逾一年仍保持强获客能力，于3Q26 再创DAU 新高。其海外版《TombBusters》已上线日/韩/美市场，计划于1Q27 登陆东南亚、拉美市场（与Garena 达成战略合作）。2）“征途”赛道：核心用户规模稳定，《原始征途》1H26DAU 同比持平，《王者征途》1H26全面覆盖多平台小程序渠道实现新增用户1,417 万。3）《球球大作战》 2Q26 活跃用户留存率&付费渗透率环比提升。《名将杀》自2Q26 以来DAU、MAU 稳步向上。

利润端：毛利率维持高位，2Q26 经营性盈利能力持续提升。2Q26毛利率同环比提升至96.2%，创近三年季度新高。销售费率同环比下降7/4ppt 至26.4%，控费水平良好。季度扣非净利润率同环增4/8ppt 至51.8%。非经常性事项方面，因公司联营企业非经损失（收购子公司计提的业绩挂钩相关或有对价之公允价值变动损失）致归母净利润低于扣非口径。

高分红强调股东回报。公司本次中期分红合计15.1 亿元，同时发布三年分红规划（2026-2028 年）明确如无大额投资计划或重大现金支出1，年度现金分红金额占当年归母净利润比例不低于70%；如有，则不低于20%。在分红频次上，有条件情况下可进行中期利润分配。我们认为该计划显著增强分红可预期性。

盈利预测与估值

维持26/27 年归母净利润预测42/48 亿元。现价对应12.0/10.5 倍26/27 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价40 元，对应18/16 倍26/27 年P/E，上行空间50%。

风险

新游表现不及预期，行业政策变化，海外市场拓展不及预期。