投资要点

事件：公司发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入46.89亿元，同比增长182.1%；归母净利润21.44 亿元，同比增长176%；扣非归母净利润22.36 亿元，同比增长177.2%。其中26Q2 实现收入23.60亿元，同比增长151.5%；归母净利润10.64 亿元，同比增长147.9%；扣非归母净利润12.23 亿元，同比增长175.2%。2026H1 业绩大幅增长主要系《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品保持稳定收入；26Q2 在春节旺季后仍延续较高同比增长，体现《超自然行动组》较强的长线运营韧性。

《超自然行动组》长青韧性持续验证，暑期商业化表现强劲。26Q2 产品运营保持稳定，暑期与《鬼吹灯》联动后重返iOS 畅销榜TOP5，8 月新皮肤上线后位列畅销榜第6；7 月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台TOP3。我们认为，公司正在通过高频内容迭代、IP 联动及多渠道扩张持续强化用户留存和商业化，大DAU 产品的长生命周期价值进一步验证。

海外发行稳步推进，2027 年有望打开新增量。海外版《Tomb Busters》5 月27 日登陆日本、韩国、美国，上线首日位列日本/韩国iOS 游戏免费榜第3/第7；公司已与Garena 达成合作，计划27Q1 进一步进入东南亚、拉美市场。我们看好本地化运营持续推进后，海外有望成为《超自然》新的增长曲线。

高比例中期分红彰显股东回报意愿。公司拟实施2026 年半年度利润分配，每10 股派发现金红利8 元（含税）；按可参与分配股本18.94 亿股测算，现金分红总额约15.15 亿元，对应2026H1 归母净利润的分红比例约71%。在《超自然行动组》带动盈利和经营现金流显著增长的背景下，公司同步加大现金回报力度，高分红有望进一步提升股东回报及估值吸引力。

盈利预测与投资评级：考虑《超自然行动组》流水及利润贡献持续超预期，用户规模仍处高位、商业化潜力有望进一步释放，我们将2026-2028年归母净利润预期由43.6/47.3/54.9 亿元上调至44.0/50.0/56.7 亿元，对应2026-2028 年PE 为12/10/9 倍。考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续产品储备，维持“买入”评级。

风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发行不及预期，行业监管风险。