巨人网络发布2026 年半年报，公司26H1 公司实现营业收入46.89 亿元（yoy+182.08%）；归母净利润21.44 亿元（yoy+175.96%）；扣非后归母净利润22.36 亿元（yoy+177.23%）。其中，公司Q2 收入23.60 亿元（yoy+151.5%，qoq+1.4%），归母净利润10.64 亿元（yoy+147.9%，qoq-1.5%）；扣非归母净利润12.23 亿元（yoy+175.2%，qoq+20.6%）。

业绩同比高增长主要系《超自然行动组》持续贡献高水平流水，叠加成熟产品长线运营保持稳定收入。公司拟将占26H1 归母净利润的70.65%现金进行分红，计划未来三年分红率不低于70%，我们维持“买入”评级。

《超自然行动组》全渠道全球化推进，海外市场打开长期空间《超自然行动组》内容更新不断，实现全渠道拓展。鸿蒙版于4 月30 日上线后，首发即登顶华为应用市场下载榜；暑期与《鬼吹灯》联动推出“云南虫谷”地图，带动产品重返iOS 畅销榜TOP5，8 月新皮肤上线后进一步升至iOS 畅销榜第6、免费榜TOP20；7 月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台TOP3。截至26Q1 末，产品累计注册用户已突破2 亿。海外市场方面，《超自然行动组》海外版Tomb Busters 于5 月27 日登陆日本、韩国及美国市场，首日分别进入日本iOS 免费榜第3、韩国第7，并已与Garena 达成战略合作，计划于2027Q1 进一步拓展东南亚及拉美市场。我们认为，公司已验证核心产品的长线运营能力，出海有望支撑公司中长期业绩增长。

成熟产品稳健运营，新品进入集中兑现阶段

公司成熟产品持续贡献稳定现金流。“征途”系列战略逐步由单纯追求收入增长转向收入与用户留存并重，《原始征途》26H1 新增用户同比增长3.67%，DAU 与去年同期基本持平；《王者征途》依托微信、抖音、快手等小程序渠道持续拓展，26H1 新增用户达1417 万，成为公司成熟产品中重要的用户增长来源。《球球大作战》Q2 活跃玩家留存率及付费渗透率较Q1 进一步改善，产品运营质量持续提升。新品方面，《名将杀》已进入正式商业化阶段。26Q2 以来《名将杀》累计注册用户突破100 万，DAU/MAU 稳步提升，社交媒体粉丝超过80 万、曝光量超过3 亿。随着暑期买量及内容运营投入加大，《名将杀》有望成为公司下半年新增流水的重要来源。

AI 持续赋能研发运营，有望提升内容生产效率公司持续推进AI 技术在研发及运营环节的落地。公司持续优化“千影QianYing”多模态模型矩阵，并布局视频生成、音乐生成、智能交互等多个方向。

26H1 公司进一步启动建设智能化集成运营保障平台（IOP），《超自然行动组》代码研发环节AI 生成占比已超过80%（按新增代码行数计算），策划配置AI 参与率超过60%。海外AI 音视频产品VibeMe 累计用户已突破百万，用户主要来自欧美市场。同时，公司通过产业投资布局硅基流动、光轮智能、VAST 等AI 产业链企业。我们认为，AI 能力协同有望强化公司长期内容工业化及全球化竞争能力。

盈利预测与估值

考虑《超自然行动组》进入稳定运营期后仍维持较高流水，《五千年》等后续产品亦有望贡献增量，公司全年业绩具备较强支撑。我们维持公司26-28年归母净利润预测为43.3/47.4/53.4 亿元。当前可比公司2026 年平均PE为14.1X（此前为26 年16X），公司产品增长强劲，出海节奏确定，维持公司26 年21X PE，维持目标价48.54 元。

风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。