公司26H1 实现营收46.9 亿元（同比+182.1%）、归母净利润21.4 亿元（同比+176.0%）、扣非净利润22.4 亿元（同比+177.2%）。26Q2 营收23.6 亿元（同比+151.5%/环比+1.4%）、归母净利润10.6 亿元（同比+147.9%/环比-1.5%）、扣非净利润12.2 亿元（同比+175.2%/环比+20.6%），符合预告。

《超自然行动组》高流水贡献，规模效应进一步释放。26Q2 毛利率96.2%，同比+5.8pct/环比+0.8pct；销售/研发费用分别为6.2/2.8 亿元，环比-10.7%/-12.6%，费用率分别为26.4%/11.9%，环比-3.6/-1.9pct。26H1 经营现金流20.7 亿元（同比+178.9%），与归母净利润匹配。6 月末合同负债16.0 亿元，较Q1 末21.1 亿元回落，递延持续释放。

核心产品长青能力持续验证。 1）Q2 内《超自然》运营稳健，4 月30 日鸿蒙版首发登顶华为应用市场下载榜；2）暑期版本继续验证长青能力，《鬼吹灯》联动带动iOS 畅销榜重返TOP5，7 月抖音小游戏进入TOP3，8 月24 日DAU 突破1200 万，在千万DAU 高基数上再创新高；3）海外版《Tomb Busters》5 月27 日上线日韩美，首日日本/韩国iOS 免费榜第3/7，公司已与Garena 合作，计划27Q1 拓展东南亚、拉美市场。

重视股东回报，高比例分红。公司26H1 拟每10 股派8 元，预计分红15.15 亿元，分红率70.65%（年化股息率约4.4%）。2026—2028 年分红规划明确：无大额投资或重大现金支出时，年度现金分红比例不低于归母净利润的70%；存在大额支出时亦不低于20%。

AI 投资版图持续扩充。继参投爱诗科技（PixVerse）（AI 视频模型）、LiblibAI（AI 创作平台）后，26 年公司进一步参投硅基流动（token 中转）、光轮智能（物理AI）及公司VAST（三启万物）（AI 3D 大模型）。

维持“买入”评级。考虑到超自然海外拓展及新游上线买量投入，我们调整公司26-28 年归母净利润预测至43.2/50.7/57.0 亿元（原45.3/51.0/57.3 亿元），对应PE 为12/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品流水、新品表现及海外拓展不及预期，行业监管政策变化，AI 投资回报不及预期。