Q2 延续强劲业绩，次新游出海/“征途”新游或驱动成长，维持“买入”评级公司2026H1 实现营收46.89 亿元（同比+182%），归母净利润21.44 亿元（同比+176%），扣非归母净利润22.36 亿元（同比+177%）；单Q2 实现营收23.60 亿元（同比+152%、环比+1%），归母净利润10.64 亿元（同比+148%、环比-2%），扣非归母净利润12.23 亿元（同比+175%、环比+21%）。业绩落于预告区间，高增主要系《超自然行动组》持续驱动增长。2026H1 毛利率约95.8%（同比+5pct），或因高毛利率的手游收入占比提升；收入规模效应扩大致销售/管理/研发/财务费率分别同比-7.6/-3.3/-9.8/-0.4pct；净利率约48.8%（同比+2pct）。公司拟每10 股派发现金红利8 元（含税），2026H1 股利支付率71%，按8.31 收盘价测算中报分红年化（×2）对应股息率约5.8%。公司规划2026-2028 年如无大额投资或现金支出，则股利支付率不低于70%。我们看好《超自然行动组》出海/“征途”新游上线继续驱动业绩增长， 维持预计2026-2028 年归母净利润为43.75/49.00/52.65 亿元，当前股价对应PE 11.9/10.6/9.9 倍，维持“买入”评级。

《超自然行动组》DAU 创新高，关注其出海表现及“征途”新游进展2026H1 移动端网游收入43.68 亿元（同比+236%），毛利率96.2%（同比+4pct）。

《超自然行动组》暑期携手国民级IP《鬼吹灯》推出联动地图"云南虫谷"，主流社媒二创内容播放量/点赞量创新高；鸿蒙版4.30 上线登顶华为应用市场下载榜，7 月登陆抖音小游戏跻身平台TOP3；“优质内容+渠道拓展”助推DAU 突破1200万，8 月新皮肤带动iOS 畅销榜升至第6，暑期稳居免费榜TOP20，我们看好其国服长线表现。海外版《Tomb Busters》与Garena 达成合作，计划2027Q1 进军东南亚及拉美，或拓展空间。2026H1《原始征途》新增用户同比+3.67%，日均DAU 同比基本持平；《王者征途》新增用户1417 万；在研新旗舰/新轻度MMO/端游怀旧服或召回流失玩家并破圈，贡献增量业绩。《名将杀》自Q2 以来累计注册破百万，DAU 及MAU 稳步走高，关注内容迭代及推广节奏。

AI 内生及外延布局并举，产业投资构筑多领域增长期权AI 布局深化，自研AI 音视频生成产品VibeMe 海外用户破百万；2026 年参投Token 工厂硅基流动、物理AI 仿真厂商光轮智能、AI 3D 大模型厂商VAST 等。

风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。