事件：公司发布2026 年三季度业绩。2026 年前三季度实现营业收入66.85 亿元，同比+98.45%；归母净利润28.86 亿元，同比+103.73%；扣非归母净利润30.98 亿元，同比+108.72%，三项指标均已超过2025 年全年水平（2025 年全年营业收入50.47 亿元、归母净利润17.55 亿元、扣非归母净利润21.27 亿元）。单季度看，2026Q3 实现营业收入19.96亿元，同比+16.98%、环比下滑15.4%；归母净利润7.42 亿元，同比+16.01%、环比下滑30.3%；扣非归母净利润8.62 亿元，同比+27.18%。

单季增速环比放缓。2026 年前三季度经营活动现金流量净额30.11 亿元，同比+62.64%，高于同期归母净利润，亦超过2025 年全年29.85 亿元的水平。单季度看，2026Q3 收入及归母净利润同比增速较上半年明显放缓、环比有所回落；2026Q3 销售费用约6.85 亿元，销售费用率约34.3%，较2026Q2 的约26.4%回升约7.9pct，建议关注核心产品运营与新品接力是后续收入弹性。

核心产品运营数据创历史新高。《超自然行动组》2026 年8 月24 日日活跃用户突破1200 万人，再创历史新高；2026 年7 月登陆抖音小游戏中心并快速跻身平台TOP3。我们认为，核心产品用户规模的持续突破有望支撑流水基本盘，小游戏渠道拓展进一步打开用户增量空间，关注后续商业化深度与长线运营表现。

股东回报力度提升，高分红承诺明确。公司于2026 年9 月22 日完成2026 年半年度现金分红，每10 股派发现金红利8 元（含税），合计约15.15 亿元，超过2026 年上半年归母净利润的七成；同时经股东会审议通过《未来三年股东分红回报规划（2026-2028 年）》，明确在符合条件且无大额投资计划或重大现金支出的前提下，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的70%。我们认为，高分红承诺有助于稳定股东回报预期，凸显经营现金流质量。

盈利预测与投资评级：考虑到公司核心产品运营情况，我们预计2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为3,714/3,879/3,948 百万元（此前预期分别为4,396/4,995/5,670 百万元） ， 当前市值对应2026/2027/2028 年PE 分别为11/11/10 倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。

风险提示：核心游戏流水回落风险，新游上线及商业化不及预期风险，AI 应用及商业化进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。