事件：2023年10 月30日，公司公告2023年三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收22.67 亿元，同比+44.18%，归母净利润10.85 亿元，同比+39.87%，扣非归母净利润11.16 亿元，同比+30.36%。2023Q3，公司实现营收8.24 亿元，同比+61.96%，归母净利润4.21 亿元，同比+52.36%，扣非归母净利润4.25 亿元，同比+60.39%。

《原始征途》表现优异，Q3 业绩超预期。公司核心产品《征途》、《征途2》、《球球大作战》等运营保持稳健，旗舰新游《原始征途》自3 月上线以来表现优异。据七麦数据，《原始征途》Q3 基本保持在iOS 角色扮演游戏畅销榜TOP15，带动收入大幅增长。2023Q3 公司实现营收8.24 亿元，同比+61.96%；收到现金7.48 亿元，同比+39.37%，经营活动现金流净额2.63 亿元，同比+32.98%。毛利率方面，Q3 毛利率89.60%，同比+6.45pct，环比-1.49pct。费用方面，Q3 销售费用率27.75%，同比+8.47pct，环比-10.80pct，预计主要系市场推广较Q2 减少所致；管理费用率4.30%，同比-4.36pct，环比-1.05pct；2023Q3 研发费用率22.20%，同比-6.50pct，环比+2.14pct。Q3 实现归母净利润4.21 亿元，归母净利率51.13%，同比-3.22pct，环比+6.39pct。

《月圆之夜》重大版更，有望扩张卡牌市场版图。8 月公司旗下经典独立游戏IP 卡牌策略游戏《月圆之夜》上线PVP 模式“镜中对决”，实现玩法的重大革新突破。《月圆之夜》曾获得App Store 精品推荐累计超过195 次，是一款高口碑的优质产品，据七麦数据，开放联机模式后9 月下载量估算环比+66.25%，月流水估算环比+297.95%。我们认为，随着游戏的深度运营，《月圆之夜》未来有望进一步抢占国内卡牌游戏市场。

AI 实验室推动降本增效，项目团队探索“游戏+AI”。公司战略层面高度重视AI 布局，2 月确认接入百度人工智能产品“文心一言”，3 月推出第一个由国产AI 生成的手游形象“太空鲨”，7 月与阿里云达成“游戏+AI”全面合作。目前内部AI 实验室致力于推动AIGC 工具改造各个业务场景，降低制作成本，提高研发效率；游戏项目团队负责探索“游戏+AI”的新玩法：新游《太空杀》推出PVE 的AI 推理玩法“AI 推理小剧场”，已在9 月进行小范围测试。

投资建议：预计公司2023-2025 年的归母净利润13.48/15.61/17.45 亿元，同比+58.41%/+15.77%/+11.81%，EPS 分别为0.67/0.78/0.87 元，对应PE分别为17.21/14.86/13.29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧，新游不及预期