24 年传媒投资主线:AI+XR,顺周期复苏 2023 年传媒行业及细分子板块估值水平波动较大,上半年在大模型及AI 应用落地预期等因素驱动下,板块估值快速抬升;下半年一方面AI 应用落地兑现进度相对较慢,另一方面中报披露后公司业绩兑现,多种因素致行业估值回调幅度较大。展望24 年,建议把握三条投资主线:1)AI+传媒,生成式AI 应用有望持续落地,行业投资逻辑由“主题性趋势投资”向“商业化落地兑现”转变;2)XR 新技术落地,抬升板块估值水平;3)顺周期复苏电影及营销,经历前期压力之后业务韧性凸显,关注后续边际变化。 新科技:AI 赋能+XR 发力,传媒生产力革新,带来行业估值提升23 年下半年传媒行业估值虽有回落,但AI 产业端仍发生着积极的边际变化: 1)海外大模型持续迭代,GPT-4V 多模态模型发布,拓展ChatGPT 在生活中的更多维应用场景;2)国内大模型陆续发布,针对细分领域的垂类模型也在积极推进,解决产业端及用户端的实际问题;3)各领域AI 应用持续落地,新内容及新模式带来行业新增量。另一方面,我们看到随苹果、Meta等行业龙头发布最新MR 设备,整体XR 产品持续迭代,体验进一步升级,全球XR 产业景气度有望随之提升。国内在PICO 等厂商引领下,XR 设备及内容生态不断提升及完善,我们看好XR 内容端的整体估值提升潜力。 顺周期:持续复苏,广告/电影等逐步恢复 电影院线板块:22 年电影票房整体承压,23 年以来回暖明显,据猫眼专业版,年初至9 月30 日,中国内地电影总票房约455.9 亿元,同比提升78%,恢复至19 年同期的约95%;需求端方面,票房规模、观影人次回升明显;供给端方面,影片数量及内容质量均有明显改善;随着国内线下消费市场稳步复苏,供需两端持续向好,电影市场潜力有望得到进一步挖掘。广告营销板块,23 年1-8 月呈现回暖态势,广告市场花费同比增长5.3%;长远来看,AI 将从内容素材、受众渠道和数据三方面推动广告市场不断发展。 期待AI+XR 技术赋能,顺周期复苏有望带动行业基本面持续修复23 年AI 应用在细分领域已均有落地,随着行业发展,后续更多优质AI 应用有望出现,进一步提升传媒行业的成长性和估值。XR 龙头进展,引领产业有望加速发展。宏观经济回暖,推动23 年电影行业强势复苏,营销行业企稳向上,此趋势有望延续。投资角度,建议关注1)游戏:恺英网络、三七互娱、巨人网络、完美世界、宝通科技、吉比特、昆仑万维等;2)营销: 分众传媒、三人行、兆讯传媒、蓝色光标等;3)院线及影视:万达电影、中国电影、光线传媒、芒果超媒等;4)电商:焦点科技、国联股份、值得买等;5)出版教育:中信出版、中南传媒、新经典、凤凰传媒等。 风险提示:宏观经济疲软,政策监管风险,内容供给不及预期。