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巨人网络(002558)首次覆盖报告:存量游戏筑基 新品周期开启 AI应用开拓新空间

国盛证券有限责任公司 2024-04-07

国内老牌游戏研运厂商,2023 年开启新品驱动下的新发展阶段。巨人网络成立于2004 年,是一家以互联网文化娱乐为主的综合性互联网企业。公司于2007 年在美国纽交所上市,2016 年回归A 股,依靠强大的研发体系及IP 资源储备,推出高品质、长生命周期的多元化精品游戏,两条主要产品线分别为重度游戏“征途”系列和休闲竞技游戏。2022 年以来,公司全力拥抱AI 浪潮,贯彻“游戏+AI”理念,并基于海外市场打造全新品牌ZTimes。

受益于2023 年上半年新游《原始征途》、《太空行动》上线,2023 年前三季度公司实现营收22.67 亿元,同比增长44.18%,实现归母净利润10.85亿元,同比增长39.87%。

核心产品长线运营,新品周期开启。公司主营业务为互联网游戏研发和运营,在端游和手游赛道均推出了多款精品游戏大作,老牌产品《征途》系列与《球球大作战》筑造稳定基本盘;新游《太空杀》表现强势,上线首日双端新增注册用户数突破100 万大关,截至2023 年7 月31 日,全渠道累计新增用户达2800 万,DAU 破250 万。新产品周期开启将驱动公司收入及利润迈进新增长轨道。公司坚持全球化发展战略,成立全新品牌ZTimes 开发海外市场,目前公司自研游戏《SuperSus》表现优异,出境业务将为公司持续贡献可观收入。此外,公司奉行研运一体化的经营模式,研发费用率长期保持在较高水平,保障长期产品力与多赛道成长动能。

多角度拥抱AIGC 应用,赋能游戏研运。公司于2022 年底成立了AI 实验室。2023 年,公司已发展出基于游戏核心要素的“游戏+AI”增效平台,积极推动AIGC 相关工具在游戏NPC、原画设计、玩法设计、游戏营销等业务场景的应用。同时,公司积极对接合作伙伴,与百度、阿里云、MiniMax等多家大语言模型达成合作,借助产业伙伴的力量共同探索“游戏+AI”解决方案。2024 年2 月2 日,巨人网络正式完成游戏AI 大模型GiantGPT 的备案,为全新玩法的推出奠定基础。此外,公司利用多种AIGC 技术建立了工业化生产管线,以降低研运成本,提高研发效能。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025 年营收30.16、35.59、39.86亿元,分别同比增长48.0%、18.0%、12.0%;实现归母净利润13.01、15.23、17.14 亿元,分别同比增长52.94%、17.01%、12.58%。考虑到公司新产品有序上线,全球化战略持续推进,AI 应用降本增效,赋能业务打开全新增长空间,我们认为公司2024 年合理估值为18x PE,对应市值280 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:政策监管风险;项目上线不及预期;产品表现不及预期。

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