公司近况

由于2018 年以来下游养殖行业景气度低迷，饲料用维生素需求下降，同时维生素新增产能投放，以及前期受环保影响的装置恢复生产等，公司生产的小品种维生素产品供需关系恶化，2018年初至今市场价格大幅下降。

评论

下游需求欠佳叠加供应端增长，维生素产品市场价格大幅下降。

2018 年以来生猪、鸡肉等价格下跌导致养殖行业景气度低迷，饲料用维生素需求减少；供应端，公司江西基地VB3 和VB5 投产，红太阳投产2 万吨VB3 产能，VB3、VB5 产能快速增长，同时前期受环保影响停产的企业复产，维生素供应量增加。供需关系恶化叠加维生素企业对产品价格控制能力较弱，导致维生素市场价格不断下降，2018 年初至今维生素B1、B3、B5 和K3 市场价格分别下降50%/31%/74%/58%。

新增产能尚未达产，VB3 和VB5 盈利欠佳。2017 年底公司江西基地新增VB3 和VB5 产能13,000/5,000 吨，新增产能运营时间尚短，同时由于下游养殖行业景气度低迷，饲料用维生素需求下降，公司新增产能尚未达产，目前生产成本较高，叠加VB3 和VB5 价格大幅下跌影响，预计公司VB3 和VB5 当前盈利较差。

建设苯二酚及其衍生物项目，拓展公司利润增长点。公司发行可转债募集资金7 亿元用于建设苯二酚及其衍生物一期项目，项目建设有助于丰富公司产品线、拓展利润增长点。项目建设期1.5 年，达产后预计可实现销售收入7.1 亿元，实现净利润0.91亿元。

估值建议

由于公司维生素产品市场价格大幅下跌，我们分别下调2018/19年盈利预测27%/24%，由于5 月22 日公司利润分配每10 股转增6 股，全面摊薄后盈利预测为 0.41/0.51 元/股。目前公司股价对应2018/19 年14/12x 市盈率，因下调盈利预测我们下调目标价29%，考虑到利润分配转增股本，全面摊薄后目标价为7.6元，较目前股价有28%的上涨空间，目标价对应2018/19 年18/15x PE，维持推荐评级。

风险

维生素产品价格大幅波动。