事件描述

公司2025H1 实现营收61.5 亿元，同比+3.3%；归母净利润3.3 亿元，同比-41.2%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比-45.2%。其中Q2 实现营收30.7 亿元，同比+9.0%；归母净利润1.1 亿元，同比-46.3%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-49.4%。此外，公司年中分红4.04 亿元，每股派0.15 元，分红比例达124%。

事件评论

Q2 收入表现优于同业，直营渠道增长亮眼。分渠道，2025H1 主业直营/加盟/线上收入分别同比+34.8%/-2.8%/-0.1%。逆势开店（H1 同比净开19 家）&推进全渠道一体化&店铺优化下直营店H1 增长较优；加盟H1 营收下滑主因渠道调整（H1 同比净关66 家）；电商H1 增速基本维稳。整体而言，零售表现较优拉动报表收入增长。分业务，2025H1 主业休闲/童装收入分别同比-5.0%/+6.0%。休闲装H1 增速承压预计主因全渠道一体化推进下线上折扣缩紧，导致电商收入下滑造成拖累；童装H1 表现优于休闲装且延续改善，预计主因巴拉巴拉品牌力较强且全渠道价差较小，线上渠道预计无拖累。

销售费用&资产减值拖累利润，库存结构健康。毛利率：分业务，H1 主业休闲/童装毛利率分别同比+4.65pct/-1.34pct，H1/Q2 整体毛利率分别同比+0.6pct/+0.9pct 略改善。休闲装毛利率提升预计主因参与促销活动减少，童装H1 毛利率微降预计主因调折扣进行老货处理。分渠道：H1 直营/加盟/线上渠道毛利率分别同比+0.43pct/-0.75pct/-0.09pct，直营预计折扣控制良好驱动毛利率略改善。其他：Q2 期间费用率同比+5.2pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.0pct/-0.2pct/-0.3pct/+2.7pct，销售费用率提升主因线下开店及线上投流费用增加，财务费用率提升主要系定期存款利息收入减少所致。此外，Q2 所得税率同比-3.2pct 增厚利润但资产减值损失同比+0.5 亿元造成拖累。综合来看，公司Q2 归母净利率同比-3.7pct 至3.6%。存货：公司存货绝对值同比+10%至37 亿元，主因去年冬装备货较多。从存货结构来看，公司1 年以内库存占比75%/1-2 年20%/2-3 年3%/3 年以上1%，其中2 年以上库存占比相比年初下降3pct，库存结构仍处于健康水平。

展望未来，公司夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效。预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉终端零售有望受到提振，增益业绩表现，叠加后续新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来一定的收入和业绩弹性增量。预计公司2025-2027 年归母净利润为9.4、10.1、11.3 亿元，对应PE 为16、15、13X，维持“买入”评级。

风险提示

1、零售环境波动；

2、库存去化不及预期；

3、费用投放转化效果弱。