业绩回顾

1Q26 业绩高于我们预期

公司公布1Q26 业绩：收入34.49 亿元，同比+12.03%；归母净利润3.11 亿元，同比+45.25%；扣非归母净利润2.98 亿元，同比+54.08%。业绩高于我们预期，主要由于销售的良好增长和公司对费用的高效控制。

直营和电商渠道趋势延续，1Q26 两大业务板块均表现出色。分业务看，1Q26 集团休闲装和童装业务均表现较好，我们估计分别实现同比中单位数和中双位数的增长。其中，集团旗下包括mini 巴拉、森马儿童、彪马童装等小品牌表现亮眼，我们估计占集团收入比例超过10%，成为助力收入增长的推力之一。

渠道方面，直营和电商继续成为推动收入增长的核心，我们认为公司自24 年开始的直营渠道扩张，随着近两年的结构优化和效率提升初步显现成效。

毛利率提升，费用管控到位，利润率快速修复。1Q26 集团毛利率同比+0.7ppt 至47.7%，我们认为这一方面由于集团直营渠道收入占比持续提升，同时1Q26 集团整体折扣同比有所修复也对毛利率有所拉动。同时，在收入较快增长的情况下集团保持了较好的费用控制，1Q26 销售费用率同比-1.4ppt 至27.2%，管理费用率同比-0.8ppt 至4.3%，带动净利润同比增速较收入更高。

库存下降，运营情况健康。1Q26 集团存货28.67 亿元，同比-14.36%，同时经营性现金流1Q26 同比+118.95%至3.34 亿元，表现出了较好的运营健康度。

发展趋势

我们认为集团在直营渠道的扩张和多品牌矩阵布局带动下，仍有望保持健康的增长趋势。

盈利预测与估值

我们维持2026/27 年盈利预测10.43 亿元、11.46 亿元，当前股价分别对应2026/27 年15.7x/14.2x P/E。维持目标价6.43 元，对应 2026/27 年17x/15x P/E，较现价有6%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

费用投入超预期，存货跌价风险，终端零售环境承压。