投资要点

公司发布三季报，前三季度实现营收11.4 亿元，同比增速-3.5%，归属于母公司净利润0.58 亿元，同比增速-32.1%；实现EPS 0.08 元。

公司公布非公开发行股票预案，拟发行不超过7073.7 万股，拟不低于7.31元/股，募集不超过5.1 亿元，投入新型立体自由成型环保包装建设项目和微结构光学包装材料建设项目以及补充流动资金。

中烟库存波动导致业绩下滑，下半年增速有望回升：绿新作为烟标产业上游，受制于中烟在上半年的去库存影响，营收增速略有下滑，考虑到中烟去库存影响已基本消除以及四季度传统旺季，我们预计，四季度增速有望回升。

管理费用大幅增长是业绩下滑的主要原因：前三季度管理费用 1.86 亿元，同比增长 29.5%，由此导致管理费用率从去年同期12.2%上升至前三季度的16.3%，根据半年报分拆项来看，员工成本相关的工资、福利等费用的较快增长是管理费用提升的主要因素，我们判断，这和公司在新业务积极开拓有关，预计未来随着新业务进展的顺利推进，管理费用率有望下降。

围绕主业优势，挖掘新项目形成增长动力：本次定增项目主要围绕主业进行，但项目本身不乏亮点，我们判断定增项目风险可控，收益确定性强，并且新项目在环保、防伪、外观等特性上均有所提升，在烟草行业增速放缓的背景下，有利于增强公司的竞争力和新的增长点。

维持“增持”评级。公司主业经营稳定增长，并且公司积极尝试业务转型谋求增长动力，看好公司未来的成长空间，基于最新财务数据，在不考虑本次定增带来的摊薄影响的前提下，我们下调16-17 年EPS 0.15 元、0.19元，对应PE 56 倍、44 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司转型低于预期