概况：受益畜禽养殖板块景气上行等，24 年农业板块整体盈利水平较23 年明显提升。2022-24 年农林牧渔行业ROE 分别为3.1%、-0.3%、9%，板块整体ROE 显著转正主要源于养殖相关公司大幅扭亏为盈。

25Q1 农业板块整体收入同比增长10.5%，营业利润同比增长1313%。

畜禽养殖：受益猪周期上行，ROE 改善显著。受益2024 年猪周期上行、成本下降等因素，生猪养殖业绩同比大幅扭亏，禽养殖整体维持盈利。2022-24 年畜禽养殖行业上市公司的平均ROE 分别为2%、-4.6%、13.9%。25Q1，畜禽养殖行业收入同比增长16.7%，营业利润同比增长219.9%。2024 年，牧原股份、温氏股份、新希望出栏量同比分别+12.2%、+14.9%、-6.5%，头均毛利同比分别提升316 元、505 元、271 元；此外，中小猪企养殖规模增速相对较快。肉禽方面，24 年圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份养鸡业务毛利率同比分别-0.6pct、+0.3pct、+7.2pct、+1.4pct 和+7.8pct。

饲料：24 年景气触底，25Q1 量利改善。2024 年，全国饲料产量同比下降2.1%，主要由于养殖端产能去化导致产量同比下降。2024 年，海大集团、新希望、大北农、禾丰股份、粤海饲料、邦基科技、播恩集团饲料销量分别同比+8%、+0.4%、-8%、-8%、-8%、+91%、-20%；饲料单吨毛利分别同比持平、-19、-70、+14、-6、-233、-90 元/吨。

动保：板块ROE 或将触底，25Q1 收入同比转正。2024 年全年动保产品需求同比下降。随着下游养殖集中度提升，动保行业同质化严重，产品竞争激烈，产品价格承压导致动保板块收入同比下降，行业ROE 连续第4 年下降，2020-24 年行业ROE 分别为11.7%、8.6%、7.6%、3.7%。25Q1，动保板块营业收入同比增长18%，由于疫苗收入占比有所下降，板块销售毛利率约36.7%，同比下降3.5pct。

种业：24 年业绩下行，行业面临库存压力。24 年种植季农作物价格下行，用种需求减少，种子退货量增加，种子公司销售下滑，行业营收同比下降3.1%。25Q1，尽管玉米等农作物价格有所回升，但受行业库存较高影响，部分企业种子价格有所调整，行业营收同比下降12.1%，种企利润空间进一步被挤压，销售净利率2.6%，同比下降3.1pct。

宠物食品：24 年上半年宠物食品行业出口业务呈现恢复性增长，下半年回归稳步增长；国内市场方面，24 年品牌业务均延续快速增长态势。

24 年行业营收和营业利润分别同比+19.3%、+66.9%。25Q1，美国关税政策对各公司影响程度不同，业绩表现分化，但国内品牌业务仍维持亮眼表现，25Q1 行业营收和营业利润分别同比+22.9%、+29.9%。

风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；政策风险等。