事件

2024 年公司实现营业收入243.43 亿元，同比减少9.67%；归母净利润3.55 亿元，同比扭亏为盈。2025Q1 公司实现营收59.73 亿元，同比增长22.40%%，归母净利润-0.77 亿元，同比减亏。

养殖业务稳健发展，饲料销量同比下降

2024 年公司养殖行业实现营收76.61 亿元，同比增长48.68%，毛利率为13.62%。

2024 年公司实现生猪出栏433.62 万头，同比增长16.80%。2024 年公司饲料行业实现营收150.47 亿元，同比减少24.98%，毛利率达6.55%，饲料内外销量628.04万吨，同比下降11.33%。公司2025 年Q1 营收有所提升，截至3 月末，公司生猪销量126.24 万头，同比增长33.31%；销售收入为21.83 亿元，同比增长63.74%。

2025Q1 公司销售毛利率为5.53%，同比增长1.37pct。

多途径降低养殖成本，提高公司核心竞争力

公司通过“公司+农户”等轻资产模式扩大出栏规模，饲料业务与养殖业务的产业协同助力下，公司生猪养殖成本呈下降趋势。2024 年公司育肥增重成本同比下降1.59 元/公斤。2024 年公司管理费用8.67 亿元，同比减少0.84%；研发费用1.02亿元，同比减少23.34%，研发投入致力于降低生长育肥猪饲料成本，开发优质生鲜肉产品，提升企业品牌影响力。25Q1 公司管理费用为2.15 亿元，同比增加3.86%，研发费用0.32 亿元，同比减少28.89%。

投资建议

考虑到2025 年猪价或低于2024 年全年，猪价周期性波动较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为277.10/326.80/385.24 亿元， 同比分别为+13.83%/+17.94%/+17.88%；归母净利润分别为7.10/13.47/12.55 亿元，同比分别为+99.84%/+89.58%/-6.76%；EPS 分别为0.50/0.94/0.88 元。2025 年Q1 公司生猪业务销量维持增长，建议持续关注。

风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险。