事件:

2025 年4 月28 日，百润股份发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年公司实现营收30.5 亿元，同比-6.6%；归母净利润7.2 亿元，同比-11.2%。2025Q1 公司实现营收7.4 亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7.0%；公司拟每股派发现金红利0.3 元（含税）。

投资要点:

业务高质量运行，利润率提升。公司预调酒业务保持高质量稳健运行，2024 年预调酒收入26.8 亿元，同比-7.2%。我们预计2025 年预调酒业务在收入中仍占较大比重，收入有所下滑。2025 年Q1 利润增速好于收入，主要原因有两方面：1）2024 年同期营销费用较高，今年正常回落。2）成本下行，毛利率提升。2024 年公司毛利率69.7%，同比+3.0pcts，2025Q1 公司毛利率69.7%，同比+1.3pcts。

预调酒业务短期承压，持续创新产品拓展收入。针对当前经济周期下消费者对性价比的追求，公司将通过长线新口味研发、包装汰换升级、季节限定、地域限定等多维度稳固品类成长，开发适销对路的新产品，完善、丰富预调鸡尾酒产品矩阵，进一步扩展预调鸡尾酒产品的消费人群和消费场景，提高消费黏性，促进品类的持续发展。

威士忌业务进展顺利，行业认可度高。公司威士忌产品矩阵丰富，根据中国消费者喜好研发了多款产品。2025 年3 月公司首次向市场推出“百利得”单一调和威士忌22 和66，此外公司在2025 年推出和即将推出包括荟萃、甄选、特色桶、桶强等多种类型的单一麦芽威士忌，引领国内威士忌市场的发展。威士忌产品营销方面，随着威士忌产品的上市销售，公司将组建专业的营销团队，通过体验式营销和市场前景展望积极开拓优质经销商。2025 年，位于成都邛崃的崃州烈酒文化体验中心即将建成并全面开放，以新场景、新文化、新姿态的融合体验让消费者感受以威士忌为代表的烈酒文化与魅力。自公司威士忌产品推出以来，已获得包括艾威奖等业界多个重要奖项。

盈利预测和投资评级：公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和品牌建设，促进品类持续推广和渗透。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为33.32/40.18/50.30 亿元，分别同比+9%/+21%/+25%；归母净利润分别为8.05/10.39/13.04 亿元，分别同比+12%/+29%/+25%，EPS分别为0.77/0.99/1.24 元，对应PE 分别为34/26/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）业务集中度较高风险；6）食品安全风险等。