事件：5 月24 日起公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台。

酒类即时零售长坡厚雪，歪马全方位优势凸显。伴随消费习惯向“即买即饮”转变，即时零售成为关键赛道，通过本地仓配网络，将传统“酒企-经销商-终端-消费者”的四级链路压缩为“酒企-前置仓-消费者”三级甚至两级。可实现核心城市1 小时送达。据美团闪购的数据显示，2023年中国酒类即时零售市场规模不到200 亿元，渗透率约为1%，2024 年已增长至360 亿元左右，预计到2027 年规模将增长至1000 亿元，渗透率达到6%。其中，歪马送酒为美团旗下经营啤酒、白酒、红酒、洋酒四大品类的酒水即时零售品牌，主打自建配送体系给前置仓配货，提供最快15 分钟可达的送酒服务。截至2024 年底，歪马送酒在全国已经拥有超1000 家门店，覆盖广东、江苏、浙江、四川、湖南、上海、北京等多个省市，依靠平台、品牌、规模等全方位优势，在酒类即时零售赛道占据重要一席。

积极拥抱新渠道，期待新业态带来新增流量。我们认为，公司旗下百利得威士忌、椒语金酒、岭洌伏特加上架歪马平台，是公司在即时零售领域探索新方向的重要一步，有望借用歪马送酒平台的用户资源和高效的配送体系，加强年轻消费群体触达、提升品牌认知，助推烈酒业务放量发展。威士忌产品方面，百利得系列定位“口粮酒、入门款”，价格亲民，快消品经销商较多，终端门店中便利店、零食量贩占比高，崃州系列（单一麦芽）强调品质与独特性，预计25Q2 起陆续发货，优先在消费基础强的华南区域（广东、福建）铺开，后续持续关注新品铺货进展及动销反馈。

盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务方面，将继续打造358 度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现有策略的放量，同时预计开发8~20 度新品满足强酒感度客户需求，预计亦有望带来一定增量贡献，全年目标力争实现正增长；威士忌业务方面，25 年3 月推出“百利得”单一调和威士忌 22 和 66，预计Q2 开始“崃州”单一麦芽威士忌系列逐步发货，当前威士忌招商进展顺利，锚定全年目标奋进。我们维持2025-2027 年营收为35、40、47 亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8 亿元，同比+12%、+20%、+22%，对应 PE为34、28、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：预调酒销售不及预期、新品威士忌渠道拓展和动销可能低于预期、食品安全问题。