2Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年中报，2Q25 实现营收7.52 亿元，同比-8.98%；实现归母净利润2.08 亿元，同比-10.85%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比-22.61%。2Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

2Q25 预调酒业务延续承压，威士忌贡献收入增量。分产品看，1H25 酒类产品收入13 亿元/同比-9.35%，其中量和价分别同比-12.7%/+3.8%。上半年预调酒持续承压，6 月公司推出微醺果冻酒，线上首批销售效果较好。威士忌方面，公司3 月发布“百利得”单一调和威士忌系列，6 月发布“崃州”单一麦芽威士忌系列，正处于招商铺货阶段，1H25 公司经销商数量净增加200 家至2068 家。1H25 食用香精收入1.7 亿元/同比-3.9%，公司停止烟草香精业务，食用香精业务保持增长。

所得税率阶段性变化影响盈利能力，费用率相对平稳。1H25 公司毛利率同比+0.25ppt 至70.3%，其中酒类和香精香料毛利率分别-0.08ppt/+2.01ppt。2Q25 毛利率同比-0.79ppt 至71%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.35ppt/+1.59ppt。所得税率同比+5.1ppt 至28.3%，主因公司香精业务经营主体调整，高新技术企业资格重新认证导致的阶段性变化；扣非归母净利率同比-4.2ppt 至23.7%。分区域看，公司华东/华南/华北/华西区域收入分别-4.7%/+3.1%/-21.4%/-23.1%。

预调酒渠道库存去化后状态趋于健康，新品贡献下有望持续环比改善。三季度起公司预调酒新品贡献增量，微醺果冻酒Q3 导入线下渠道，8 月推出12 度轻享，线下零售价15 元+。我们认为，预调酒上半年渠道库存去化至较为健康水平，强爽在广告投入拉动下动销企稳，叠加轻享和果冻酒线下铺货贡献，预计Q3 预调酒业务有望环比明显改善；威士忌产品矩阵已经成型，持续推进招商及网点导入。

盈利预测与估值

由于公司预调酒成熟产品销售承压，我们下调2025/26 年盈利预测8.2%/9.3%至7.58/8.64 亿元，由于市场整体估值中枢上移，维持目标价32 元，对应2025/26 年44x/39x P/E，现价对应2025/26 年40x/35x P/E，有11%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

预调酒需求疲软或新品拓展不及预期，威士忌销售不及预期，食品安全。