事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入14.89 亿元，同比-8.6%；实现归母净利润3.89 亿元，同比-3.3%；实现扣非归母净利润3.56 亿元，同比-9.0%。分季度看，25Q2 实现营业收入7.52 亿元，同比-9.0%；实现归母净利润2.08 亿元，同比-10.9%；实现扣非归母净利润1.78 亿元，同比-22.6%。

高基数下上半年业绩小幅下滑。分业务看，25H1 公司酒类产品/食用香精分别实现营业收入12.97/1.69 亿元，同比-9.4%/-3.9%。分渠道看，25H1 预调酒线下/数字零售渠道分别实现营业收入13.11/1.55 亿元，分别同比-9.6%/-0.6%，在即时零售景气度较高的情况下，数字零售渠道相对表现稳健。

分产品看：1）预调酒：二季度消费环境整体承压，公司以库存消化为核心工作，同步加强渠道管理、主动收缩费用并停止授信，以维护市场秩序。

目前库存去化成效符合预期，展望下半年，微醺于6 月推出新品果冻酒，以创新口感拓宽市场，并于8 月邀请金靖担任形象大使；强爽逐步消化高基数影响；清爽完成渠道整理；进入8 月12 度花果香小酒新品上市。预计下半年预调酒业务有望改善。

2）威士忌：上半年完成了威士忌双品牌产品矩阵，实现高低价位协同布局。

百利得品牌于3 月推出22 和66 两款产品，定位100-300 元/700ml 中档价格带，市场反馈良好，招商持续推进；崃州品牌于6 月发布STR 红葡萄酒桶、泥煤波本桶等5 款产品，覆盖300-500 元/700ml 中高档价格带，风味选择丰富，满足多元化需求。双品牌协同加快渠道铺货进度，在上半年白酒行业承压的背景下，招商成效显著：截至25H1，公司华北/华东/华南/ 华西地区经销商分别有560/541/635/532 家，分别较年初增加76/64/12/48家。预计下半年威士忌销售贡献将逐步体现。

利润端表现保持平稳。毛利端，公司25H1 毛利率为70.3%，同比+0.26 pct；其中Q2 毛利率为71.0%，同比-0.79 pct。费率端，公司25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.2%/7.7%/2.9%/0.8%，分别同比-4.18/+1.55/+0.15/-0.01 pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/8.0%/2.8%/0.8%，分别同比-0.35/+1.59/+0.24/-0.38 pct。综上，25H1 公司归母净利润率为23.9%，同比略降0.13 pct。

下半年关注预调酒新品放量+威士忌导入销售；较低基数下增速有望回升。

我们长期看好国产威士忌的成长潜力。公司具备国内领先的威士忌基酒产能与储酒资源，并拥有成熟的新品推广经验，未来有望进一步渗透白酒及烈酒经销商渠道。从中长期视角看，中国烈酒市场目前仍以白酒占据绝对主导，但随着消费代际更迭与饮酒文化演进，威士忌品类有望迎来结构性机遇。我国作为全球最大烈酒消费市场，国产威士忌发展前景广阔。

盈利预测与投资建议：我们预计公司25-26 年实现营业收入33.91/39.53亿元，同比+11.2%/+16.6%，预计实现归母净利润8.18/10.07 亿元，同比+13.7%/+23.2%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。