事件:

2025 年8 月26 日，百润股份发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收14.89 亿元，同比-8.56%；归母净利润3.89 亿元，同比-3.32%；归母净利率26.13%，同比+1.41pct；基本EPS 0.38 元。2025Q2 公司实现营收7.52 亿元，同比-8.98%；归母净利润2.08 亿元，同比-10.85%；归母净利率27.62%，同比-0.58pct。

投资要点:

高质量稳健运行是主基调，夯实增长基础。公司二季度单季实现营业收入7.52 亿元，同比-8.98%，归母净利润2.08 亿元，同比-10.85%。

在二季度整体消费需求承压的情况下，公司积极调整，重点保持高质量稳健运行，加快培养新业务，净利率保持稳定，同时经营性净现金流大幅优化。二季度公司销售收现同比增长32.67%，经营性净现金流同比增长近600%。

预调酒积极开拓新品，下半年增速预计环比改善。预调酒业务创新加速，公司6 月推出果冻酒，Q 弹口感给消费者带来好喝又好玩的全新体验，线上首批迅速售罄。8 月推出酒精度为12%的轻享系列，另外微醺和强爽也有口味创新，进一步拓展消费人群和场景。我们预计下半年预调酒增速将逐步迎来改善。

威士忌业务稳步运行，不改初心。2025 年公司首次推出百利得和崃州等多款威士忌流通产品，积极开拓优质的合作伙伴共建销售渠道，合作经销商和销售网点的数量持续增加。公司威士忌业务以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，秉承“做中国自己的威士忌”的初心，持续提升崃州蒸馏厂及产品的品牌影响力，获得了业界的一致好评。

盈利预测和投资评级：公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和品牌建设，促进品类持续推广和渗透。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为31.33/35.20/41.06 亿元，同比分别+3%/+12%/+17%；归母净利润分别为7.47/8.41/9.81 亿元，同比分别+4%/+13%/+17%，EPS 分别为0.71/0.80/0.93 元，对应　　PE 分别为40/35/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）业务集中度较高风险；6）食品安全风险等。