事件：公司发布《2025 年第三季度报告》，前三季度实现营业收入22.70亿元，同比-4.9%；实现归母净利润5.49 亿元，同比-4.4%；实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比-7.9%。分季度看，25Q3 实现营业收入7.81 亿元，同比+3.0%；实现归母净利润1.60 亿元，同比-6.8%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比-5.4%。

三季度收入同比回正，新品贡献有望延续。25Q3 公司酒类产品实现营收6.81亿元，同比+1.5%，除基数相对缓和外，我们认为主要得益于果冻酒及12度花果香小酒等新品的市场拉动，以及威士忌双品牌矩阵完善后渠道铺货带来的增量贡献。随着气温逐步下降，微醺系列产品有望步入旺季，预计新品的拉动作用将持续体现。

游戏赛事合作反馈积极，增加年轻消费群体品牌曝光。1）利润端，公司25Q3实现毛利率70.2%，同比+0.01 pct；2）费用端，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/6.7%/3.1%/0.7%，分别同比+3.24/+0.53/+0.05/-0.08 pct，致期间费用率同比+3.74 pct 至37.2%。

三季度，RIO 强爽通过联动《英雄联盟手游》《和平精英》《金铲铲之战》等多款热门游戏赛事开展品牌营销，市场反响积极；10 月再次成为2025 英雄联盟全球总决赛（S 赛）官方合作伙伴。作为全球电竞领域影响力最大、竞技水平最高的顶级赛事，S 赛具备极高的商业价值与受众覆盖能力，历史观赛峰值超5000 万人，累计用户规模突破1.5 亿，有望持续提升强爽品牌的曝光广度与动销表现。综上，公司25Q3 实现归母净利润率20.5%，同比-2.15 pct。

新品导入逐步完成，秋冬季节持续关注放量节奏。今年以来，公司持续推进渠道梳理与库存管控，当前产品库存与动销情况逐步趋于良性。展望Q4，随着新品逐步完成市场导入，叠加秋冬季节及元春节日催化，微醺与轻享系列场景占比逐渐提升，逐步进入复购验证阶段，建议持续关注放量节奏。

威士忌方面，受当前消费环境影响，渠道铺货与复购表现相对放缓，然而中长期来看，伴随消费人群代际变迁与饮酒文化逐步多元化，威士忌仍具备结构性成长机会，我们持续看好国产威士忌的长期发展潜力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司25-26 年实现营业收入29.59/31.96亿元，同比-2.9%/+8.0%，预计实现归母净利润6.49/7.11 亿元，同比-9.8%/+9.7%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。