26H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润 16.6 亿/4.8 亿/4.5 亿，同比+11.3%/+23.1%/+27.3%；对应26Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润8.6亿/2.6 亿/2.5 亿，同比+14.1%/+26.4%/+37.1%，符合前次业绩预告（前次预告H1 归母净利/ 扣非归母净利同比增长19.51%-25.94%/22.99%-29.17%）。25 年公司完成去库后轻装上阵，Q1 稳健修复，Q2 迎来向上拐点，双主业稳健向上、费效比提升/税收返还带动业绩增长加速。

展望来看，公司预调酒依托新品与换购活动实现动能提升；威士忌调整组织架构后，双品牌定位更加清晰；此外高管增持彰显信心与公司价值，维持“买入”评级。

新品与数字化推动预调酒表现向上

26H1 酒类/食用香精营收14.3/2.0 亿，同比+10.2%/+15.7%，预调酒低库存补库叠加新品推广（强爽新口味/果冻酒/轻享等），威士忌将百利得并入预调酒事业部后进行渠道推广，经销商大会带动小瓶装产品拿货增长。分渠道，26H1 线下/数字零售营收14.4/1.9 亿元，同比+9.8% /+19.7%，公司强化渠道数字运营，传统渠道推广2 元换购活动、产品动销加速，此外积极对接零食量贩等新渠道、实现放量；线上渠道增速较快得益于新品推广。截至26H1末，公司经销商2523 家，较25 年末净增132 家。

规模效应&税收优惠带动Q2 归母净利率同比提升3.0pct26H1/26Q2 毛利率分别为70.7%/71.0%，同比+0.3pct/持平，保持基本平稳；费用端，26H1/26Q2 销售费用率21.5%/21.5%，同比+1.2/+2.3pct，系公司增加新品及渠道2 元乐享推广费用；管理费用率6.8%/6.4%，同比-1.0/-1.6pct，得益于规模效应提升，此外食用香精业务获得高新技术优惠税率、带动26H1/26Q2 所得税率同比-8.8/-11.4pct 至18.1%/16.9%，最终26H1/26Q2 实现归母净利率28.9%/30.6%，同比+2.8/+3.0pct。

期待公司景气延续，维持“买入”评级

公司定增拟募集资金总额不超过13.05 亿元，用于建设麦芽威士忌桶陈扩能项目与研发检测中心项目，为威士忌业务发展夯实价值基础。考虑税率优惠与酒类业务表现超预期， 我们上调盈利预测， 预计26-28 年EPS0.75/0.86/0.94 元（较前次上调3%/2%/0%），参考可比公司 26 年 PE 均值 32x，给予公司 26 年目标 PE 32x，目标价 24.00 元（前次20.44 元，对应26 年28x PE），维持“买入”。

风险提示：竞争加剧，消费复苏不及预期，成本波动