业绩简评

8 月4 日公司发布半年报，26H1 实现营收16.58 亿元，同比11.34%；归母净利润4.79 亿元，同比23.08%；扣非归母净利润4.53 亿元，同比27.29%。其中26Q2 实现营收8.58 亿元，同比14.08%；归母净利润2.62 亿元，同比26.35%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比+37.13%。

经营分析

Q2 收入环比提速，预调酒动销持续修复。1）分产品：26H1 酒类/香精香料/其他业务收入分别为14.30/1.95/0.32 亿元，同比10.23%/15.68%/42.86%。量价拆分来看，26H1 酒类业务量/价分别同比+7.82%/2.24%，均实现修复。单拆Q2 来看，收入端进一步提速，其中预调酒库存管理得当，持续开发新渠道，动销持续提速。

烈酒整体保持稳健，渠道改革持续推进，H2“百利得”小酒、“乐调”系列伏特加及金酒有望放量。2）分渠道：26H1 线上/线下渠道分别实现收入1.85/14.40 亿元，同比19%/10%。线上渠道高增系即时零售等新渠道扩张；线下大盘维持稳健增长，其中零食量贩渠道加速扩张。3）分地区：华南、华东大本营引领增长，华东/华南/华西/华北26H1 收入分别15%/16%/-2%/2%，截止26H1 经销商2523 家，较年初净增加132 家。

产品结构优化叠加税率调整，净利率大幅提升。26Q2 公司毛利率/净利率为71.0%/30.6%，同比持平/+3.0pct。净利率大幅改善系1）产品结构优化，26H1 酒类产品/食用香精毛利率分别为70.54%/71.74%，同比+0.1pct/+1.0pct。2）26Q2 销售费率为21.5%，同比+2.3pct，同期管理/研发/财务费率分别同比-1.7/-0.1/-0.1pct。费用端，集中 “两元乐享”等开盖赢奖活动，但渠道投放更加精细化。3）26Q2 税率为16.9%，同比-11.4pct，主要系子公司税率调整导致。

预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线。产品端，预调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2 收入仍有望提速。

利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28 年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6 亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE 分别为26/22/19x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险