事件：百润股份发布2026 年中报，26H1 公司实现总营收16.58 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.79 亿元，同比+23.1%；实现扣非归母净利润4.53亿元，同比+27.3%；其中26Q2 实现营业总收入8.58 亿元，同比+14.1%，实现归母净利润2.62 亿元，同比+26.4%；实现扣非归母净利润2.45 亿元，同比+37.1%。

经营拐点再次确认，香精业务提速。分产品看，26H1 公司酒类产品/食用香精业务分别实现收入14.30/1.95 亿元，同比+10.2%/+15.7%，公司经营拐点信号在Q2 得到再次确认，酒类业务在威士忌新品带动下持续改善，香精业务较前几年提速明显。分区域看，26H1 华东、华南核心市场表现亮眼，分别实现收入6.14/5.61 亿元，同比+15.0%、+16.4%，主要系数字化营销推进及威士忌贡献。分渠道看，线下渠道/数字零售渠道分别实现收入14.40/1.85 亿元，同比+9.8%/ +19.7%，线上延续较快增速。

产品矩阵持续完善，威士忌产能布局加码。微醺系列推出柚柚清茶扩容茶酒风味；清爽330 系列完成0 糖升级与视觉迭代，并与头部零食量贩渠道达成深度合作；崃州PX 雪莉桶桶强单一麦芽威士忌小批量产品获积极市场反馈。截至26H1，崃州蒸馏厂累计灌桶数量已超60 万桶，产能与桶陈规模国内大幅领先，6 月公司公告拟定增不超过13.05 亿元，其中11.40 亿元将投向"麦芽威士忌桶陈扩能项目"，计划购买20 万个威士忌桶，进一步加强优质基酒储备。此外，公司开发的本土化白色烈酒产品（金酒、伏特加）已于7 月逐步投放市场，有望满足年轻消费者调酒与直饮需求，贡献新的增量。

利润率与费用率整体保持稳定，26H1 净利率提升主要系所得税影响。费用端，26H1 公司期间费用率为31.6%，同比-0.03 pct；其中销售/管理费用率分别为21.5%/6.7%，分别同比+1.24/-0.96 pct。利润端，26H1 公司毛利率/归母净利率分别为70.7%/28.9%，分别同比+0.32/+2.76 pct。26H1所得税有效税率为18.1%，同比-8.76 pct。现金流方面，26H1 公司销售收现18.10 亿元，同比+2.7%，经营净现金流4.41 亿元，同比-10.1%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 年实现营业收入32.73/36.15/39.98 亿元，同比+11.2%/+10.4%/+10.6%，预计实现归母净利润7.53/8.61/9.85 亿元，同比+18.2%/+14.3%/+14.4%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等。