事件：百润股份26Q1-Q3 实现营业收入25 亿元，同比+10.3%；归母净利润6.6亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比+22.4%。其中，26Q3 实现营业收入8.5 亿元，同比+8.3%；归母净利润1.8 亿元，同比+14%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比+11.7%。

毛利率改善及所得税率下降，带动净利率提升。1）26Q1-Q3/26Q3 公司毛利率分别为70.97%/71.59%，同比+0.69/+1.4pcts，主要系产品结构优化。2）26Q1-Q3/26Q3 公司销售费用率分别为23.52%/27.59% ， 同比+1.08/+0.89pcts，主要系公司加大市场费用投放力度。3）26Q1-Q3/26Q3 管理费用率分别为6.76%/6.77%，同比-0.6/+0.08pcts。4）26Q1-Q3/26Q3 公司实际税率分别为18.83%/20.61%， 同比-6.41/-0.29pcts 。5 ） 综合来看，26Q1-Q3/26Q3 公司销售净利率达到26.43%/21.6%，同比+2.22/+1.08pcts。

现金流为短期压力点，需关注Q4 回款与旺季备货节奏。26 年前三季度，公司酒类、香精业务收入同比增长；预调酒业务修复回暖，威士忌铺货带来增量，但渠道覆盖与终端动销仍待验证。现金流是短期压力：26 年前三季度经营现金流6.31 亿元，同比-16.41%，26Q3 末存货、应收账款较年初抬升，需重点跟踪Q4 回款及旺季备货节奏。后续关注2026Q4 预调酒销售、威士忌终端拓展与费用投放效率，公司有信心实现全年业绩的稳健增长。资本端，公司26 年6 月披露定增预案，拟募资不超13.05 亿元，投向橡木桶储备及研发检测中心，落地后将夯实威士忌桶陈壁垒，但短期存在股本摊薄。公司实控人及部分董事、高管于7 月至9 月累计增持824.51 万股，累计增持金额14,994 万元，低位增持彰显管理层长期信心。

威士忌是中期核心看点，但兑现节奏仍需跟踪。崃州蒸馏厂是国内产能最大、桶陈数量最多的威士忌酒厂，目前累计灌桶数量已超60 万桶，公司具备100 万只橡木桶的桶陈管理能力，重资产长周期属性构筑了先发壁垒。26 年2 月推出崃州PX 雪莉桶桶强单一麦芽威士忌，广受市场好评，并在多项国际烈酒赛事获得认可。政策端看，威士忌新国标已于2026 年2 月正式实施，有利于行业规范化与国产替代。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为7.68/8.73/9.78 亿元，折合2026-2028 年EPS 为0.74/0.84/0.94 元，对应PE分别为24x/21x/19x。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升，维持“增持”评级。

风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。