预调酒基本面稳健，威士忌布局深化，维持“增持”评级百润股份公布2026 年三季报，Q1-3 实现营业收入25.03 亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润6.62 亿元，同比增长20.44%；实现扣非归母净利润6.33 亿元，同比增长22.43%。根据计算，Q3 实现营业收入8.46 亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长14.04%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长11.67%。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为7.5、8.7、10.0 亿元，同比增18.1%、15.8%、14.2%，EPS 分别为0.72、0.84、0.96 元，当前股价对应PE 分别为23.6、20.3、17.8 倍，维持“增持”评级。

前三季度营收双位数增长，弱需求环境下体现韧性分产品看，预调酒通过产品创新、消费场景拓展与产业链延伸，不断巩固行业领先地位；崃州配合《一饭封神2》营销活动，线下推广持续推进；三季度开始乐调新品上市，预计对销量增长也会有所贡献。上半年公司烈酒已实现销量3.76万箱，累计灌桶超60 万桶，依托先发产能与全产业链优势，竞争力有望进一步增强。

毛销差改善，利润表现亮眼

2026Q3 毛利率71.59%，同比提升1.40pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.59%/6.77%/0.97%，分别同比变化+0.89/+0.08/+0.22pct，毛销差同比实现扩张，其他费用率相对平稳，综合影响下，2026Q3 归母净利率同比提升1.08pct至21.60%。

基本盘做优，第二曲线做实，低位增持显信心公司积极推动营销改革，动销与库存管理持续优化，渠道数字化试点逐步落地。

威士忌板块仍处培育期，短期收入贡献有限，但渠道铺设与桶陈储备同步推进，有望逐步成长为第二成长曲线。近期大股东增持，彰显对公司长远发展信心。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险