事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入25.03 亿元，同比+10.31%；归母净利润6.62 亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%。单Q3 实现营业收入8.46 亿元，同比+8.33%；归母净利润1.83 亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比+11.67%。

收入延续增长，毛利水平持续提升。单Q3 收入同比+8.33%，归母净利润同比+14.04%，扣非归母净利润同比+11.67%，利润增速继续快于收入。

盈利端，Q3 毛利率同比+1.40pct 至71.59%，为年内较高水平；净利率同比+1.08pct 至21.60%。前三季度毛利率同比+0.69pct 至70.97%，收入保持增长的同时盈利水平延续改善，酒类与香精香料两项业务前三季度均实现同比增长，双主业经营整体保持稳健。

销售投入持续增加，税率下降增厚利润。单Q3 销售费用率同比+0.89pct至27.59%，前三季度销售费用率同比+1.08pct 至23.52%，公司仍保持较高的市场投入；管理费用率前三季度同比-0.60pct 至6.76%，管理效率有所改善。前三季度利润总额8.15 亿元、所得税费用1.53 亿元，对应实际所得税率约18.8%，较上年同期约25.2%下降明显，税率下降对利润增长形成较大贡献。因此前三季度归母净利润+20.44%、扣非归母净利润+22.43%的高增，来自毛利率及经营效率改善、阶段性低税率增厚双重因素叠加所致。经营活动现金流净额6.31 亿元，同比-16.41%，现金流表现弱于利润增速。

烈酒布局持续深化，威士忌储备加速夯实。公司持续推进崃州单一麦芽威士忌、百利得调和威士忌等产品布局，并进一步丰富金酒、伏特加等烈酒矩阵。产能和原酒储备方面，截至2026 年6 月末公司已累计完成67.88万只陈酿桶灌注，并规划未来4-5 年将陈酿桶储备提升至100 万桶，持续强化桶陈资源和长期供给能力。我们认为，公司威士忌第二增长曲线布局已较为清晰，当前正处产品矩阵完善、渠道拓展和品牌培育阶段，随着原酒储备逐步成熟及产品持续放量，烈酒业务对公司收入和利润的贡献有望持续提升。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司主业延续稳健增长，毛利率改善体现经营质量持续向好，同时威士忌产能及产品布局持续深化，为中长期成长提供增量。基于公司三季报的情况，我们调整26-28 年归母净利润分别为7.51/8.52/9.71 亿元（26-27 年前值分别为8.83/10.08 亿元），对应26-28 年PE 分别为23.1/20.4/17.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料成本上涨风险，新产品推广不及预期，食品安全问题