事件：

公司于2025年4月 28日发布 2024年年度报告与2025年一季度报告。

2024 年实现营业收入30.48 亿元，同比下降6.61%；归母净利润7.19 亿元，同比下降11.15%。2025 年一季度实现营业收入7.37 亿元，同比下降8.11%；归母净利润1.81 亿元，同比增长7.03%，2025Q1 利润增长好于收入增长。

点评：

2024 年经营承压。分产品来看，预调鸡尾酒业务2024 全年实现营业收入26.77 亿元，同比下降7.17%，产品结构上移叠加原材料成本下降，毛利率同比提升2.42%。食用香精业务全年实现营收3.37 亿元，同比增长6.30%，增长较为稳定，毛利率同比提升1.48%。分区域来看，华东/华南/ 华北/ 华西地区营收分别为10.15/9.3/5.56/5.13 亿元， 分别同比-6.84%/0.41%/-7.29%/-12.37%，华西地区下滑较为明显。受产品生命周期影响，鸡尾酒产品强爽销售增速放缓，整体收入承压。营销费用投放增加，2024 年销售费用率同比提升2.93%，管理费用率同比提升0.76%，销售净利率同比下降1.22%。

产品结构优化和费用精细化，Q1 销售净利率大幅提升。2025Q1 鸡尾酒中清爽增长最快，已有少量威士忌业务收入，毛利率同比提升1.34%，销售费用率同比下降8.14%至21.27%，销售净利率同比提升3.68%。

积极开拓市场，烈酒业务值得期待。公司烈酒业务有序推进，于 2025 年3 月推出“百利得”单一调和威士忌 22 和 66，后续将推出“崃州”单一麦芽威士忌系列。调和威士忌价格较为便宜，产品定位为口粮酒或入门款，威士忌产品招商方面，公司侧重于泛洋酒和白酒经销商来带动消费氛围。

投资建议：公司鸡尾酒业务后续有望推出区隔于3、5、8 度的新品，同时今年作为威士忌铺货元年，威士忌销售有望超预期。预计公司2025-2027 年营收为36.15/41.48/47.92 亿元，2025-2027 年归母净利润为8.82/10.45/12.11 亿元，2025-2027 年EPS 为0.84/1.00/1.15 元，首次覆盖，给予2025 年36 倍估值，给予公司“买入”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。