行情回顾：本月上证综指、深证成指、沪深300跌幅分别为5.74%、7.99%、6.97%。纺织服装板块调整明显，纺织服装板块跌幅为15.24%，其中，服装指数跌幅为13.24%，纺织指数跌幅为17.63%。截止本报告期我们对九牧王、搜于特、梦洁家纺、希努尔、步森股份和朗姿股份六家上市公司发布了"买入"评级，除了近期发布买入的"朗姿股份"以外，其余各股表现均优于同期纺织服装板块及中小板同期表现，尤其以九牧王和希努尔表现最为显著，自发布"买入"评级以来，二者累计涨幅分别为11.92%和11.28%，在大盘及板块大幅下行的背景下，获得了明显的绝对收益。

行业跟踪：原材料价格：国内棉价企稳，国内外棉价差拉大。本月328级棉花价格指数小幅回升，涨幅0.8%；美棉现货Cotlook：A指数则小幅下跌2.55%，收于95.65美分/磅，国内外棉价差拉大，我们预计12月以来棉花现货价格小幅回升势头有望得到巩固，但回升空间有限，建议密切关注政策动向，尤其是2012年2月底之前公布的新年度收储价格。本月涤纶长丝POY、涤纶短纤分别上涨6.28%、5.16%，粘胶长丝、粘胶短纤、腈纶短线则小幅下跌，跌幅分别为-0.33%、-0.93%、-0.54%。

行业上游制造端运行态势趋缓，投资区域结构进一步优化。2011年1-11月，我国规模以上企业工业增加值同比增长10.5%，纺织行业工业增加值占全国比重5.7%，产销率97.7%。主要产品中，布、化学纤维和服装下半年产量增速对比上半年均有不同程度的回落。2011年投资方面保持较快增长，中部、西部、东北地区的投资额占全国总投资额的43.2%，较上半年提高2.1个百分点，投资区域结构进一步优化。

全国百家重点大型零售企业服装零售额增速创年内新低，零售量累计同比增速较去年回落明显。2011年11月份全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额实现同比增长10.26%，增速继续回落。造成这种现象的原因之一是大型零售企业中服装价格过高，导致服装消费减少；原因之二是10月份入冬以来，全国大部分地区气温较往年高，应季服装消费需求减少，零售企业服装销售低迷。销量方面，自2011年5月起，服装销量一直处于一蹶不振的状态，特别是十一传统销售旺季，销量却出现负增长，11月份，服装零售量同比下降1.82%，1-11月服装零售量累计同比增长4.74%，增速相比上年同期回落了6.4个百分点。从主要服装类别的销售情况来看，受暖冬影响，防寒服和茄克衫的销量同比均表现出较大幅度的下降，而男装、t恤衫和运动服销量同比增长较快，其他服装销量同比变化幅度较小。

投资建议：自2011年5月起，服装销量一直处于一蹶不振的状态，而十月份和十一月份更是出现连续的销量同比负增长。参考历史，春节前后服装销量状况有天壤之别，而由于2012年春节提前的因素，2011年冬季销售季缩短，我们预计2011年4季度和2012年1季度业绩低于预期的可能性较大。2012年涨价因素弱于2011年，特别是对于休闲装和家纺行业，其增速放缓已经成为市场共识，短期库存压力是行业目前面临的严峻问题。我们认为，目前，品牌企业面临转型问题。参照国外和国内较早发展的品牌的成长路径，单品牌通过外延扩张，当门店数量在超过4000家后，就面临增长减速的困境。因此，目前一些A股品牌公司已经接近或已经进入这个发展阶段，行业未来3年再一味地强调外延扩张是有问题的，更应注重增长质量和增长模式的转变。因此，我们认为明年的选股思路主要基于差异化竞争展开。我们应更多追求增长的确定性，而不是拘泥于估值的高低。我们推荐市场空间较大的子行业，经营管理模式有独特性的上市公司。公司层面，我们建议重点关注未来的上市公司：朗姿股份（002612）、九牧王（601566）、梦洁家纺（002397）和搜于特（002503）。

风险揭示：出口退税率调整、渠道费用上升、企业去库存化、伴随大盘估值下移风险、近期部分公司解禁风险等。