事件描述

步森股份今日公布2012年半年度业绩报告，公司经营业绩如下： 上半年，公司实现营收28,523.88 万元，同比增长 10.98%；营业利润 2,800.39万元，同比增长 28.19%；利润总额 2,786.85 万元，比上年同期增长 25.66%；

实现归属于母公司所有者的净利润1,883.96 万元，比上年同期增长11.51％。

每股收益0.20 元。

事件评论

营收增速放缓，外销下降较快

上半年，公司实现营收28,523.88 万元，同比增长10.98%，增速低于2011上半年26.99%的增速水平。公司增速水平下降主要由于： （1）从产品上看，夹克衫、加工收入下滑加快，分别下降53.81%、41.15%；

（2）从地区上看，外销收入同比下滑50.45%。

毛利率稳定上升，各产品齐发力

上半年公司毛利率达到公司历史最高水平，一季度毛利率为39.80%，二季度毛利率为35.38%，分别比去年同期高出8.95 和7.14 个百分点，毛利率上升幅度较大。毛利率上升主要源于公司各产品毛利率上升较快：针织衫毛利率上升11.08 个百分点，衬衫毛利率上升9.59 个百分点，裤装毛利率上升7.97 个百分点。

费用高企，存货上升

前两季度期间费用率上升较快，一季度期间费用率为30.17%，为公司历史最高水平，二季度为25.15%，分别比去年同期高出9.83 和6.13 个百分点。期间费用率的上升主要是由于销售费用率的上升所致，前两季度销售费用率分别比去年同期高出5.88 和6.01 个百分点。另外，公司存货水平连续三季度持续上升，截止 2012年上半年，存货营收比达到公司历史最高水平，为127.34% 。

维持“谨慎推荐”评级

我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：8.18 亿元，9.97 亿元和12.17 亿元；EPS分别为：0.617 元，0.691 元和0.787 元；对应的PE分别为：19.71 倍，17.61 倍和15.44 倍。维持“谨慎推荐”评级。