预告2024 年归母净利润同比增长5%-10%

公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现收入104.99-116.66 亿元，同比下滑0%-10%，实现归母净利润13.24-14.50 亿元，同比增长5%-15%，实现扣非归母净利润10.21-11.35 亿元，同比下滑0%-10%。公司业绩预告符合我们预期。

关注要点

1、以旧换新政策助力业绩改善，四季度业绩环比三季度向好。受地产景气度下滑和市场竞争加剧影响，公司全年营收小幅下滑。自9 月起，公司深度参与以旧换新活动，门店、工厂、政府三重补贴有效带动终端客流回暖，推动四季度业绩环比三季度降幅显著收窄。根据业绩预告中值测算，4Q24实现收入34.27 亿元，同比-1%。公司全资子公司出售参股公司股权，非经常性损益增加，我们测算4Q24 归母净利润中值4.66 亿元，同比+51%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比-11%。

2、降本增效推动净利率提升，4Q24 利润率同比提升。降本增效推进下，公司净利率显著改善。公司通过严控费用、优化负债结构以及提升人效，实现了财务费用下降。2023 年公司因减值影响导致净利率处于较低水平，我们根据业绩预告计算，2024 年净利率中值为12.52%，同比约提升1.71ppt，4Q24 净利率中值为13.59%，同比提升4.7ppt。

3、展望25 年，以旧换新政策为家居行业带来了新的需求增长点。近期，部分省份已陆续启动新一轮以旧换新政策的报名工作。结合年后传统3·15销售旺季到来，我们认为政策有望为行业带来需求新增量。作为行业龙头，公司凭借其完善品牌矩阵和渠道布局，在政策红利的推动下，我们认为有望进一步提升市场份额，业绩延续稳健增长的态势。

盈利预测与估值

考虑到24 年家装需求承压，我们下调2024/2025 年盈利预测4%/5%至14.18/15.64 亿元，引入26 年盈利预测17.37 亿元，当前股价对应2025/2026 年10/9 倍市盈率。考虑到目前市场风险偏好下行，我们维持目标价23 元不变，对应2025/2026 年14/13 倍市盈率，对应49%上行空间。

风险

行业竞争加剧，地产景气度下行超预期，原材料价格大幅波动。