事件：公司发布2024年年报，24年公司实现营业收入104.9亿元，同比-10.0%；扣非归母净利润 13.7 亿元，同-3.7%。其中 24Q4 实现营业收入 28.4亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-36.1%。25Q 营收 21.1亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-3.2%。

多品牌布局持续深化，引领行业高质量发展。2024年公司衣柜/橱柜/木门分别实现营收83.3/12.5/5.4亿元，分别同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。分品牌，索菲亚品牌在整家定制 5.0 战略的迭代下，专注市占率提升和品牌力提高，率先行业推出 5A 标准，引领行业进行品质升级；米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，24 年实现营收5.1 亿元，同比+8.1%；司米品牌积极向高端整家定制转型，持续扩大招商，24年专卖店161家，其中全品类整家门店数量达150家；华鹤品牌稳步成长，24年实现营业收入 1.7 亿元。

直营渠道保持稳健，整装开拓持续深化。2024年公司经销/直营/大宗渠道分别实现营收3.6/13.2/9.7亿元，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，直营渠道保持稳健，大宗业务客户质量持续提升，工程渠道和整装渠道亦取得重要进展。公司2024 年以来全面加强与装企合作深度、广度，年内合作装企数量 280 个，覆盖全国 202 个城市及区域，整装渠道全品类布局持续深化。

盈利能力稳健。24年公司毛利率35.4%，同比-0.7pct；管理费用率7.6%，同比+1.0pct，销售费用率同比持平；扣非归母净利率 10.4%，同比+0.7pct。

25 年Q1 毛利率 32.6%，同比持平；管理费用率/销售费用率分别为9.1%/9.7%，同比+1.1/-0.4pct；扣非归母净利率7.4%，同比持平。

投资建议：公司为定制家居行业龙头，多品牌战略下客单价稳步提升，整装渠道拓展稳步推进，存量市场先发优势显著。预计公司 25-27 年 EPS 分别为1.43/1.57/1.69元，4月30日收盘价15.21元对应PE分别为11/10/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。