本报告导读：

板块分化加速，头部公司经营韧性优异。

投资要点：

投资建议：1）家具：建议关注欧派家居/索菲亚/志邦家居/喜临门/顾家家居/慕思股份/敏华控股等。2）个护：建议关注百亚股份/稳健医疗/豪悦护理。3）谷子：建议关注晨光股份/布鲁可。4）造纸：推荐太阳纸业/仙鹤股份/五洲特纸。5)出口链：推荐匠心家居/嘉益股份/浙江自然/共创草坪。6）两轮车：推荐头部品牌雅迪控股/爱玛科技。

7）智能眼镜：推荐头部镜片品牌明月镜片，建议关注英派斯。8）包装：推荐头部公司裕同科技/奥瑞金，建议关注永新股份。

家具：乘国补东风，扭转颓势。压力客观存在，国补创造机遇，景气度边际走高。家具板块营收增速边际改善。我国存量房市场走强，同时以旧换新国补政策持续推进，家具需求得到支撑。个护：景气度延续，新产品&新渠道是抓手。需求相对刚需，收入稳步增长，有效支撑业绩。营收延续高景气度。企业更加注重产品的创新、消费者的精准定位，线上线下融合发展是趋势。谷子：短期业绩波动，前景广阔。短期收入受高基数影响，长期成长空间大。基数影响下，盈利水平微幅下滑。传统文具向文创产品靠齐；泛娱乐玩具市场受益于娱乐性、互动性，增长或更快。

出口链：业绩开始分化，海外布局提速。2024 年四季度开始出口链业绩低基数效应开始走弱，公司内生增长的权重提高，我们预计这主要取决于下游行业需求景气度，以及公司自身在品类、渠道及客户扩张的努力。进入2025 年一季度，关税扰动加剧，具备海外产能的公司实现进一步的超额营收表现。两轮车：以旧换新加码，业绩高增兑现。进入2025 年一季度，车企推出年度重磅新品，渠道端积极补充库存应对旺季，同时全国层面以旧换新力度加大，车企业绩增速上行。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中有望持续兑现。智能眼镜：大模型加持，产业趋势爆发。根据XR 研究院数据，2025Q1 雷朋MetaAI 眼镜终端零售量同比增长超过200%。各大厂商加速产品与AI 模型的融合，目前一代产品均已发布，除雷鸟V3 已发售外其他产品预计在2025 年陆续发售，产品力表现值得期待。

造纸：成本端拐点确认，看好供需更优的纸种盈利弹性：1）板块层面，收入增速环比改善，特种纸表现优于大宗纸，24Q4 盈利见底，纸价提价启动，25Q1 浆价见顶，盈利边际改善，25Q2 浆价拐点确认。包装：经营平稳，格局优化有望带动盈利改善。由于下游需求整体偏平稳，一季度包装公司总体营收相对稳定。行业当前布局相对充足，整体资本开支节奏放缓，未来有望更加注重资金使用效率及股东回报。随行业进入存量市场竞争，龙头间并购整合亦加速，未来份额集中有望带动行业整体盈利中枢上移。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新渠道建设不及预期。