本报告导读：

公司较早接入以旧换新补贴平台，单季度收入增速有效修复，25Q1 利润波动幅度较大主要受到公允价值变动收益的影响。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司仍可能受到地产行业阶段性承压的影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为1.44/1.59/1.90 元（2025-2026 年原1.47/1.61 元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头较早接入以旧换新政策，给予公司2025 年14xPE，下调目标价至20.16 元，维持“增持”评级。

国补政策助力公司收入增速修复。2024 年公司营业收入104.94 亿元，同比-10.04%；归母净利润13.71 亿元，同比+8.69%。2024Q4 公司营业收入28.39 亿元，同比-18.08%；归母净利润4.49 亿元，同比+45.49%。2025Q1 营业收入20.38 亿元，同比-3.46%；归母净利润0.12 亿元，同比-92.69%。我们认为，公司25Q1 收入增速的修复，受益于2024 年国家出台的以旧换新等补贴政策，同时公司积极响应，快速组织营销团队落地实施，在行业内较早接入以旧换新补贴平台。

衣柜及其配套产品短期承压，橱柜及其配件实现正增长。2024 年公司衣柜及其配套产品收入83.33 亿元，同比-11.45%；橱柜及其配件产品收入12.52 亿元，同比+0.65%；木门产品收入5.44 亿元，同比-7.57%；其他主营业务收入1.71 亿元，同比-19.83%；其他业务收入1.95 亿元，同比-6.96%。

毛利率略有下滑，25Q1 盈利受公允价值变动影响。2024 年公司归母净利率13.06%，同比+2.25pct；销售毛利率35.43%，同比-0.72pct。

2025Q1 公司归母净利率0.59%，同比-7.24pct，受到公司持有的国联民生股票公允价值下降的影响，2024 年公司公允价值变动收益为-2.00 亿元；毛利率32.61%，同比-0.01pct。

风险提示：政策力度不及预期，下游需求修复不及预期，市场竞争加剧。