2024&1Q25 业绩符合我们预期

复盘轻工制造业绩，2024&1Q25 轻工制造行业上市公司收入同比+0.7%/-0.9%，归母净利润分别同比-33.1%/-18.9%，业绩表现有所承压，主要受内需疲软及造纸板块拖累。展望2025 年全年，我们建议逢低布局业绩向好的内需龙头及低关税风险出口标的，同时关注AI产业链布局机会。

发展趋势

家居：家居板块2024 年/1Q25 收入同比-0.3%/+4.0%，归母净利润同比-16.2%/+11.0%，业绩表现分化，成品家居表现优于定制家居。展望后续，我们认为国补政策对家居板块公司业绩有显著催化作用，龙头公司业绩有望持续性修复。

家用轻工：家用轻工板块2024 年/1Q25 收入同比-2.7%/-21.7%，归母净利润同比-17.7%/-19.9%，整体业绩短期承压，但个股间表现明显分化，稳健医疗业绩表现较好。展望后续，我们认为家用轻工板块需求呈现较高韧性，龙头企业有望通过市占率提升实现业绩稳健增长。

包装印刷：2024/1Q25 收入同比+2.7%/+9.2%，归母净利润-14.4%/+19.4%。

下游需求相对稳健，龙头通过市占率提升实现业绩的稳增长。

轻工出口：受渠道补库存、关税影响下提前发货拉动，2024&1Q25 轻工出口业绩保持快速增长，匠心家居、浙江自然等企业业绩高速增长。展望后续，我们认为美国关税政策对板块业绩及估值影响较大，建议优先布局对美敞口低、高业绩成长的出口标的，关注关税预期改善下的反弹机会。

盈利预测

维持覆盖标的盈利预测及评级不变，分别上调明月镜片/久祺股份目标价20%/25%至60 元/20 元。详情参考正文。

估值与建议

展望2025 年全年，我们认为内需有望在政策支持下迎来基本面及估值的双重改善，而外销则面临关税政策风险，建议布局：1）受政策刺激及自身经营改善内销龙头：如家用轻工龙头稳健医疗、晨光股份，家居龙头欧派家居、索菲亚、顾家家居，包装龙头裕同科技、奥瑞金。2）出口标的：短期建议布局关税改善下反弹机会，推荐匠心家居、创科实业、共创草坪，全年维度推荐低关税、高业绩成长标的，如久祺股份、玉马科技、浙江自然、思摩尔国际、中烟香港。3）AI产业链布局机会：如明月镜片、慕思股份，其他相关标的包括康耐特光学（未覆盖）、趣睡科技（未覆盖）。

风险

行业竞争加剧，国际贸易政策及汇率变化，原材料价格大幅变化。