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索菲亚发布2024 年报&2025 年一季报：2024 年营收104.94 亿元，yoy-10.04%，归母净利润13.71 亿元，yoy+8.69%，扣非归母净利润10.93 亿元，yoy-3.67%；单季度看，2024Q4 营收28.39 亿，yoy-18.08%，归母净利润4.49 亿，yoy+45.49%，扣非归母净利润2.19 亿，yoy-4.12%；2025Q1 营收20.38 亿元，yoy-3.46%，归母净利润0.12 亿元，yoy-92.69%，扣非归母净利润1.51 亿元，yoy-3.23%。2024 年拟每10 股派息10 元，分红总额9.63 亿元(含税)，叠加回购后分红比例达77.54%。

索菲亚品牌收入同比下滑，整装渠道持续发力

2024 年索菲亚零售品牌营收94.48 亿元，同比-10.46%。在门墙柜一体化战略加成下，索菲亚工厂端客单价达23370 元/单，同比+19.12%。米兰纳持续深耕下沉渠道，2024 全年实现营收5.10 亿元，同比+8.09%，其中单Q4 营收1.43 亿元，同比-5.92%，主要受以旧换新政策影响低价格带产品需求减弱。2024 年整装渠道建设持续发力，2024 年营收22.16 亿元，同比+16.22%，集成/零售整装事业部分别与280/2996 家装企达成合作，未来将不断深化现有合作装企业务，加快全品类布局。

股权交易产生投资收益，扣非净利润维持稳健

为缓解市场承压现状，公司让利于消费者和客户，2024A/2024Q4 毛利率分别同比-0.72/-2.97pct，其中直营/大宗渠道2024 年毛利率同比-12.96/-10.59pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct。2024 年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生2.6 亿投资收益，因此2024/2024Q4 归母净利润同比+8.69%/+45.49%，净利率同比+2.31/+6.69pct，扣非净利润则维持小个位数下滑。

公允价值影响25Q1 表观利润，期待国补提振家居消费

房地产市场经历结构性变革，索菲亚积极调整战略方向以适应市场变化，在以旧换新政策的加持下2025Q1 收入虽持续下滑（同比-3.46%），但在去年高基数背景下，其下滑幅度仍明显收窄。2025Q1 公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，受此影响归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%。剔除公允价值影响后索菲亚2025Q1 归母净利润可达2.13 亿元，同比+28.45%。2025 年家居以旧换新政策持续，有望改善家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型。

以旧换新有望带动经营回暖，维持“买入”评级

公司坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略，持续建设整装和下沉市场，并探寻存量市场方向，预计公司2025-2027 年营业收入分别为112.32/120.99/130.90 亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69 亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98%。EPS 分别为1.34/1.49/1.63 元，3 年CAGR 为4.59%。以旧换新补贴有望持续提振家居板块消费，带动公司经营回暖，维持“买入”评级。

风险提示：存量房模式拓展不及预期；居民消费信心不及预期；原材料价格波动风险。