25Q3 公司多品牌全渠道布局深化，Q3 业绩同比实现增长1.44%，持续通过多渠道开拓新流量，主品牌索菲亚收入韧性相对更强。

多品牌全渠道布局深化，Q3 业绩实现小幅增长。25Q1-Q3 公司实现营业收入70.08 亿元/同比-8.46%，归母净利润6.82 亿元/同比-26.05%，扣非归母净利润7.20 亿元/同比-17.56%，其中单Q3 实现营业收入24.57 亿元/同比-9.88%，归母净利润3.62 亿元/同比+1.44%，扣非归母净利润2.92 亿元/同比-14.83%。

面对市场环境的多重挑战，公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，整装事业部通过拓展合作装企覆盖221 个城市及728 家上样门店，并推进全品类产品布局以强化渠道竞争力。

多渠道开拓新流量，主品牌收入韧性更强。分品牌看，索菲亚主品牌25Q1-Q3实现营业收入63.52 亿元/同比-7.81%，工厂端平均客单价2.25 万元/单，同比-4.93%；米兰纳品牌实现营业收入3.00 亿元/同比-18.43%，工厂端平均客单价1.77 万元/单，同比+19.90%；司米品牌加速终端门店向整家门店转型以提升客单价，华鹤品牌将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。

毛利率同比提升，期间费用率略有上涨。25Q3 公司毛利率36.83%/同比+0.97pct，公司期间费用率19.72%/同比+0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37/7.56/2.57/0.22%，同比分别+0.52/+0.73/-0.92/+0.39pct，IPD 研发效率提升以及研发进度节奏调整，研发费用率同比下降，国补业务产生的银联手续费增加，使得财务费用率同比上涨。

盈利预测和投资评级：考虑到地产环境承压，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.49/11.54/12.53 亿元，对应PE 估值为11.8/10.7/9.9 x。看好公司大家居战略显效以及行业集中度提升，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行、地产持续疲弱、终端消费降级、行业竞争加剧、国补退坡