事件描述

公司2025 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润70.08/6.82/7.20 亿元，同比-8%/-26%/-18%；其中2025Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润24.57/3.62/2.92 亿元，同比-10%/+1%/-15%。

事件评论

单Q3 收入仍受行业需求景气弱影响，但环比Q2 降幅收窄。分渠道看大宗估计较平稳，零售端因行业景气度弱Q3 收入下降，单Q3 整装同比下降16%。分品牌看，索菲亚的经营韧性仍然强于其他品牌，前三季度索菲亚/米兰纳品牌收入同比分别下降8%/18%。分品牌客单维度：2025 年1-9 月索菲亚品牌工厂端客单价为22511 元，同比下降主因家品配套率降低；1-9 月米兰纳品牌工厂端客单价为17662 元，同比显著提升。

毛利率同比提升，扣非净利率略有下降。2025Q3 毛利率同比提升1.0pcts，归母/扣非净利率同比变化+1.6/-0.7pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.7/-0.9/+0.4pcts。毛利率提升主因公司实施的降本措施，包括原材料成本控制及费用优化等。单Q3 非经收益（税后）为0.7 亿元，有部分为股权公允价值变化净收益的带动。

门店： 前Q3 索菲亚/ 司米/ 华鹤/ 米兰纳品牌门店净变动+58/-27/-9/-3 家至2561/134/270/556 家。

公司持续推进多品牌、全品类、全渠道战略。1）面对行业的变化，公司积极调整，索菲亚/米兰纳品牌推出引流产品赋能经销商，也积极拓展互联网+数字化营销方式，实现零售渠道的流量多元化；2）司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型；3）整装渠道持续开拓合作装企，公司集成整装事业部已合作装企数量283 个，覆盖全国221 个城市及区域，已上样门店数量728 家；零售整装业务已合作装企数量2473 个，覆盖全国1482 个市场及区域，已上样门店数量2375 家。未来整装渠道将持续开拓合作装企，加快全品类产品布局；4）大宗业务优化业务客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定；5）海外业务：

公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场。目前，公司已拥有29家海外经销商，覆盖32 个国家/地区。

中长期大家居价值不改，短期高分红有望延续。公司持续深化“1+N+X”渠道战略，强化品牌端和产品端影响力。预计公司2025-2027 年归母净利润约10.2/11.0/12.1 亿元，对应PE 约12/11/10x。预计公司将维持高分红比例，参考2024 年分红9.6 亿元（占扣非利润88%），对应当前股息率7.8%，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产表现不及预期。

2、家居国补显效低于预期。

3、公司渠道拓展及运营不及预期。