核心观点

25Q3 公司营收24.57 亿元/-9.88%，整体仍承压，各品牌均有不同程度的下滑，渠道端公司积极拓展存量市场以及海外市场。

25Q3 归母净利润3.62 亿元/+1.44%，扣非归母净利润2.92 亿元/-14.83%，降幅有所收窄主要是得益于原材料成本下降、材料利用率提高以及人均效能提升。展望后续，公司9 月中旬推出针对整装渠道的促销套餐有望带动动销逐步恢复；渠道方面积极布局存量市场、强化装企合作；且降本增效逐步推进下利润率有望环比改善。

事件

公司发布2025 年三季报：25Q1-Q3 公司实现营收70.08 亿元/-8.46%，归母净利润6.82 亿元/-26.05%，扣非归母净利润7.20亿元/-17.56%，基本EPS 为0.71 元/-26.57%，ROE（加权）为9.23%/-3.95pct。

简评

25Q3 营收仍承压，各大品牌均有下滑、积极开发存量市场和海外市场。25Q3 公司实现营收24.57 亿元/-9.88%，整体仍承压。分品牌看，索菲亚主品牌25Q1-3 营收63.52 亿元/-7.81%，工厂端平均客单价2.25 万元/单/-4.9%；25Q1-3 米兰纳品牌营收3.00亿元/-18.43%，工厂端平均客单价1.77 万元/单/+19.90%。25Q3公司索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌门店为2561、134、556、270 家，较年初+58、-27、-3、-9 家，环比+44、-1、-16、+10家。渠道端，公司推进装企、拎包、电商等新渠道建设，25Q1-3整装渠道营收13.93 亿元/-14.12%。其中集成整装事业部已合作装企数量283 个（25H1 为270 个），已上样门店数量728 家；零售整装业务已合作装企数量2,473 个，覆盖全国1,482 个市场及区域，已上样门店数量2,375 家（25H1 为2,272 家）。除此之外，公司持续布局海外市场，已拥有29 家海外经销商。

降本增效助力25Q3 盈利降幅收窄。25Q3 归母净利润3.62 亿元/+1.44%，扣非归母净利润2.92 亿元/-14.83%。25Q1-3 公司毛利率为35.24%/-0.55pct、25Q3 公司毛利率为36.83%/+0.97pct，主要是得益于原材料成本下降、材料利用率提高以及人均效能提升。公司25Q1-3 净利率为10.13%/-2.54pct、25Q3 净利率为15.32%/+1.54pct。费用端，25Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.31%/ -0.30pct、8.49%/+1.57pct、2.64%/-1.11pct、0.27%/+0.35pct。25Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.37%/+0.51pct、7.56%/+0.72pct、2.57%/-0.92pct、0.22%/+0.39pct。公司费用端主要用于增加产品研发和新设展厅投入，在广告支出方面更为谨慎。

投资建议：考虑到消费仍较为疲软，下调盈利预测，预计2025-2027 年营收97.2、100.3、103.4 亿元（前值102.1、106.4、110.2 亿元），同比-7.4%、+3.2%、+3.1%；归母净利润为10.5、11.4、12.1 亿元（前值11.0、12.1、13.0 亿元），同比-23.5%、+8.6%、+6.4%，对应PE 为11.9、11.0、10.3x，维持“买入”评级。

风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI 等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。